20231108-方正证券-保险行业3Q23业绩综述：短期净利润受市场波动影响承压，经济预期修复下看好板块持续复苏.pdfVIP

证券研究报告 | 保险 Ⅱ | 2023年11月08 日 金融团队 •行业专题报告 保险 3Q23 业绩综述：短期净利润受市场 波动影响承 压，经济预期修复下看 好板块持续复苏 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 核心观点 一、业绩概览：短期净利润受市场波动影响承压，经济预期修复下看好板块持续复苏下 看好  新准则下上市险企净利润增速环比回落。9M23上市险企净利润增速排名：平安 （利润-5.6%；OPAT-9.8%）＞新华 （-15.5%）＞人保 （-15.5%）＞ 太保 （-24.4%）＞中国财险 （-26.2%）＞国寿 （新准则：-36%，老准则：-47.8%），主因权益市场震荡、长端利率下行、新会计准则使更多权益 资产重分类进入FVTPL，利润对权益波动的敏感性放大。  寿险NBV增速保持稳健。得益于储蓄型保险需求驱动、代理人改革成效显等因素，9M23上市险企NBV均维持双位数增长：NBV增速：平安 （+40.9%， 不追溯假设+29.9%）＞太保(+36.8%) ＞友邦(+36%)＞国寿(+14%)。 二、寿险：节奏调整增速分化，费控助力头部持续集中  产品切换和销售节奏调整使新单增速分化。①保险产品竞争力延续：存款利率下降、利率低位震荡、保本产品稀缺性凸显等，储蓄型保险需求和 竞争力依旧存在，3Q23新单保费增速分化因产品预定利率切换、销售节奏变化：中国太保 （+81.5%）＞中国人保 （+26.1%）＞中国平安 （+18.6%） ＞新华保险 （-3.8%）＞中国人寿 （-20.4%）；②监管政策推动行业高质量发展，费用管理改革助力头部集中：监管陆续出台预定利率调整、银保 费用报行合一、开门红规范等制度，有利于行业长期良性发展。 三、财险：政策助力非车险稳健增长，COR有望随费控持续改善  保费延续增长态势：9M23财险增速排名：中国财险、平安、太保车险保费分别为4,096、2,259、1,485亿元，同比分别+7.5%、+1.8%、+11.8%，预 计车险随新能源渗透率提升等有望稳健增长，非车险有望持续受益国家三农、安全生产等政策快速增长。  综合成本率受巨灾影响短期抬升：9M23 COR ：9M23 中国财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为97.9%、99.3%、98.7%，同比+1.7pct、 +1.6pct、+1.0pct。行业整体成本率上升主要因市场竞争加剧、车险客户出行需求恢复以及非车险大灾风险。 四、资产端：利好陆续落地，投资利润有望在3Q触底回升  ①总投资收益率有待改善。中国平安 （综合投资收益率：3.7%）＞中国太保 （3.2%）＞中国人寿 （2.8%）＞新华保险 （2.3%），较年初+1.2pct、 -1.0pct、-1.1pct、-2pct，主因权益市场震荡；②投资有望在4Q触底回升。国内稳经济政策持续推出，资产端修复预期增强，权益+利率有望企 稳上行助力投资端改善。 五、投资建议：资负共振延续，估值与持仓仍在历史底部，继续推荐保险板块  4大A股寿险23年平均动态PEV仅0.45倍，历史分位5%~11%，3Q23板块重仓比例仅0.80%，处于历史底部，下行风险小。寿险：强烈推荐新华保险 （低估值、高弹性，且业绩有望在2H23和1H24持续超预期），以及经营持续改善的中国人寿、中国太保；财险：建议关注业绩扭负转正的众安在 线，以及经营稳健的中国财险、中国人保。  风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率下行；权益市场波动；信用风险暴露。  关联关系披露：2022年12月21 日，方正证券发布 《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际 控制人。根据 《上海证券交易所上市规则》 《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 2 目录CONTENT 1 业绩概览：负债端表符合预期，利润短期承压 2 寿险：储蓄需求延续扩张，NBV稳健增长 3 财险：行业保费稳健增长，COR因大灾风险抬升 4 投资：投资收益率因市场环境承压 5 投资建议