2024年宏观年度展望报告：以稳应变，变中求胜-光大证券.docxVIP

目 录 一、美国：经济软着陆、通胀反复、降息放缓 7 经济：消费慢降温，经济软着陆 7 消费：超额储蓄耗尽、财政退坡、就业市场降温，消费增速回落 8 私人投资：GDP 读数的缓冲垫，制造业周期有望开启 10 政府支出：债务负担高企，大选年“宽财政”难以维持 14 净出口：美国补库周期下，有望带动我国对美出口改善 17 通胀：韧性十足，缓慢降温 19 货币政策：开启降息，有哪些条件，有哪些压力？ 25 二、国内：经济探底回升，再论增长新动能 28 2024 年预期增速目标预计落于“5%左右” 28 从必要性、可行性和历史规律三个角度观察 28 2024 年经济组合探讨：消费贡献潜力将逐步提升 31 通胀：步入温和上升期 32 财政：一揽子化债加速，财政步入扩张期 33 2023 年财政回顾：土地市场疲弱，带来广义财政收缩 33 2024 年财政基调：中央政府加杠杆，推动财政步入扩张期 34 财政政策的两个关注点：特殊再融资债发行、新增政策性金融工具接力 36 货币：总量够、结构准，信用扩张渐趋稳定 38 2024 年展望：内外压力仍存，稳增长仍需货币政策护航 39 货币政策的两个关注点：协助地方化债、新增结构性工具 41 地产：能否止跌企稳，城中村及保障房是关键抓手 43 出口：份额有望继续保持韧性 47 消费：居民消费信心边际企稳，恢复节奏有望增强 49 三、地缘政治：风险还会继续扰动市场吗？ 54 上任三年来，拜登政府如何落实对华战略？ 54 大选临近，拜登政府如何筹谋对华战略？ 56 “去风险”及经济疲软下，中欧关系如何演变？ 59 四、风险提示 62 图目录 图 1：疫后三年美国经济动能以消费为主，投资作用开始凸显 7 图 2：今年以来，美国消费仍处在缓慢的上行通道中 7 图 3：美国超额储蓄大约在 2024 年上半年消耗完毕 8 图 4：美国中低收入群体的储蓄快速消耗，现金储蓄规模已经低于疫情前水平 8 图 5：10 月职位供需缺口数较 9 月收窄，处于今年以来的低位 9 图 6：4 月以来居民收入增速缓慢降温，工资贡献显著减弱 9 图 7：疫后美国家庭净资产增速大幅上行，且历史上消费与净资产增速变动趋势相对一致 10 图 8：今年以来家庭偿债负担回升，但占比仍处在历史低位 10 图 9：住宅投资对经济拖累逐步收窄，并在今年三季度实现转正 11 图 10：新屋销售在 23 年上半年快速反弹，下半年略有回落 11 图 11：电子制造业是美国制造业建设支出的主要拉动项 11 图 12：制造业领域，外商对美直接投资（FDI）大幅上升，成为除政府直接补贴外，美国制造业新增投资的重要资金来源 11 图 13：美国库存周期进入主动去库尾声，销售增速转正 12 图 14：2023 年 10 月PMI 库存指数下行，新订单指数有所回落，但仍高于今年年初时水平 12 图 15：本轮美国 PMI 已调整近 2 年，与历史上的经验周期长度（约 20 个月）基本吻合 13 图 16：2022 年仅有 4%的 CEO 尚未考虑制造业回流美国 13 图 17：从历史上看，2023 年罢工人数与次数仍处于较低水平，远不及全面“罢工潮”程度 14 图 18：平均时薪方面，计算机及电子设备制造、电气设备及电气行业增速较快 14 图 19：7.6 万亿美元美国政府债务将于 12 个月内到期，占美国 GDP 近三成 15 图 20：拜登政府的赤字水平远超历史同期水平，且大选年往往较难推出财政宽松 15 图 21：今年 4 月众议院公布《2023 年限制、储蓄、增长法案》提出未来 10 年削减约 4.5 万亿美元政府开支 .......................................................................................................................................................................... 16 图 22：CBO 预测，债务上限法案在未来 10 年（2024-2033 财年）削减 1.5 万亿美元的预算赤字 16 图 23：美国政府停摆将使当季度 GDP 增速放缓 1 个百分点左右，但停摆解决后会很快反弹 17 图 24：去年 9 月以来，美国自华进口增速持续下行 17 图 25：今年年中以来，美国对华出口增速转负 17 图 26：今年以来，汽车及零部件是美国进口主要支撑项 18 图 27：今年以来，汽车及零部件、资本品是美国出口主要支撑项 18 图 28：美国制造商补库有望拉动我