2024年汽车行业投资策略分析报告：发现变革，理解变革.pdf

发现变革，理解变革，拥抱变革 2024年汽车行业投资策略报告 2023.11.14 核心观点及投资分析意见总结 ◼ 行情复盘：截至2023年11月7日，汽车板块跑赢沪深300指数17.7pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第5位。 SW汽车PE （TTM） 为23倍 ，基本平稳。整车估值伴随业绩释放略有回落，但零部件估值仍然维持高位。持仓方面：汽车整车略有增配，零部件自身更强的 α能力 ，仓位上升更为明显 。总需求逐步修复 ， 整体折扣率略有增加 ，刺激终端需求提升。全球1-9月总销量6314.45万辆，同比 +8.94% ；新能源总销量964.04万辆，同比+37.21% ，渗透率15.27% 。中国品牌出口继续维持高增长，1-9月累计出口338.4万辆 ， 同比增长59.9%。 ◼ 汽车板块投资逻辑总结：行业快速变革需要企业更全面地掌握应对之法 ，也对传统研究框架提出了新的挑战。整车从原有的产品力 （平 台造车、新能源转型）决定论正逐步过渡到营销决定、管理决定。我们更看好具备全面互联网思维 ，拥有营销优势的新势力企业；同时 也建议积极关注可能具备品牌管理、全球化管理潜力的企业。而对于零部件企业 ，则建议关注拥抱变革 ，开拓新市场 ，积极向上的企业。 包括把握核心大客户增长势头 ，以及借助新产品营造第二曲线，全球化开拓新市场 ，都将成为下一阶段市场关注的新焦点。 ◼ 乘用车：新长板发力 ，竞争优势持续强化 • 翻滚的木桶：为避免企业能力之间的方差被抹平 ，竞争重回价格战。我们需要一个新的长板才能继续强化竞争优势——营销。看好具备明显营销优势 的互联网底蕴企业：理想、小鹏、 系品牌。未来的研究框架更类似 “翻滚的木桶”或 “钟摆” ，长板将从产品到营销间反复摆动，摆动周期或长 达10年。如我们去年策略报告中预言的，下一个长板或许是 ‘管理’——多品牌管理、全球化管理。 • 合资品牌最近3次降价潮，折扣额增幅明显高于折扣率，这表明中高端车型的折扣在显著增加。说明：①合资品牌逐步退守中高端市场；②新能源时代 的品牌力正逐步被消耗。自主品牌也感受到了宏观环境波动的冲击，但抓住新能源的浪潮 ，趁势而起后 ，竞争格局更为从容。说明：①自主品牌产品 力提升扎实 ，价格杠杆并未对品牌带来负面冲击。品牌力被消费的迹象，在豪华品牌中也有显现。中国品牌的向上突破也已成为 ‘进行时’。我们看 好中国新能源车企高端化的进程，从二线豪华开始突破的路径或许更为容易。外资的品牌力正在逐步消散 ，而自主则正稳步向上。看好在新能源赛道 上具备充分产品力和先发优势的公司：比亚迪、理想 ，建议关注长安、吉利、长城。 ◼ 我们认为乘用车总量上：新车周期 +新品牌新渠道推新 +油电同价 ，插电混持续放量；自主份额持续强化。24年批发2665万辆 ，同比 +6.3%；新能源1141万辆 ，同比+29%，渗透率43%。 2 核心观点及投资分析意见总结 ◼ 零部件：紧跟优势车企 ，马太效应凸显 • 复盘中国汽车零部件，自从2020年之后：跟随国内自主车企 （新能源红利）+ 进入特斯拉供应体系实现了高速增长，同时进入超越外资的阶段。2020 年新能源加速，汽车百年大变革，零部件企业成长来自于以下几个核心方向： • 1）新能源汽车渗透率提高带来的新产品应用：一体化压铸、天幕玻璃、空气悬挂、热管理等等； • 2）拓展特斯拉 ，跟随大客户成长带来的裂变； • 3）智能化趋势 ，带动汽车电子升级 ，智能驾驶 +智能座舱的应用 ，创造新领域。 ◼ 展望2024寻找细分领域：竞争格局相对稳定 （没有新玩家）、且国内企业具备极强的成本服务优势： • 1）内外饰赛道：玩家相对固定 + 单车ASP较高 ：仪表盘总成 （2000-3000元）+立柱总成 （700元）+门内护板总成 （500-2