2024年保险行业投资策略分析报告：优供给、化风险、稳增长，强者恒强.pdf

优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰 2024年保险行业投资策略 2023.11.14 核心观点：优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰 ➢ 述往事：投资波动及新、旧会计准则双重影响下，9M23归母净利润表现低于预期。新准则下，A股上市 险企9M23归母净利润-17.8%。1）人身险：NBV同比高增，主因为新、旧产品切换推动储蓄类产品配置 需求前置释放。2）财险：强台风等灾害及出行恢复影响下，9M23三大财险公司承保利润yoy-45.7% ， Q3三大财险公司合计承保亏损35.18亿元。4）投资端：市场波动影响投资表现，对利润造成拖累。 ➢ 思来者：展望2024年 ，人身险NBV有望保持增长 ，财产险承保利润有望实现回升 ，资、负匹配关注度提 升态势下 ，利润有望恢复增长。 ➢ 人身险：1）新单有望增长：高质量转型持续推动态势下，人均产能有望保持增长，代理人收入提升有望助力增员恢 复、提升人员留存。预计储蓄型保险需求保持稳健，保障类产品销售情况有望改善；预计 “报行合一”不会影响对 银保渠道关注度提升趋势。2）NBVM或将改善：销售费用管控+渠道、产品结构均衡预期下，NBVM有望提升。 ➢ 财产险：1）保险服务收入有望增长：费用管控影响下，市场竞争趋于理性，预计头部公司市占率有望保持稳中略升 态势。2）综合成本率有望改善：2023年台风等灾害影响下车险、非车综合成本率显著承压，为2024年业务改善奠 定良好基础，头部公司持续优化业务结构、控制业务成本，在此态势下，预计2024年综合成本率有望改善。 ➢ 投资分析意见：三季报披露后 ，此前市场对于资产端表现的隐忧落地 ，叠加开门红管控政策出台等因素 影响下 ，板块已出现明显回调 ，先控利差后控费差 ，险企作为经营主体重回行业C位 ，建议把握供给侧改 革中的确定性机会。我们认为，当前股价已反映出市场对于24年开门红的 “弱”预期，但是是否真 “弱” 仍有待观察：一方面，监管关注的是指定生效模式及其潜在风险，并未再提 “弱化开门红”；另一方面， 在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下，业务平台的支撑因素优于去年同期。 下阶段资产端或将迎来政策催化，板块beta属性有望凸显，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复， 推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。 ➢ 风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。 资料 ：Wind ，申万宏源研究 2 主要内容 1. 述往事：外部环境复杂多变，保险公司 资产、负债表现分化 2. 思来者：变革中藏有机遇，行业转型态 势下头部机构优势凸显 3 1. 股价表现：年内板块经历两轮行情，H2监管政策趋严、 利润承压等因素影响下板块跑输大盘 ◼ 年内板块主要经历两轮行情： 1）一季报NBV增速实现行业性由负转正 ，上市险企利润同比 高增 ，市场预期大幅改善 ，助力板块估值快速修复；2）7月政治局会议提及宏观政策调控、 促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场 ，保险板块资产、负债双向受益助力估值快 速提振。 • 截至11月10日，年内申万保险指数下跌9.0% ，跑输沪深300指数1.6pct （沪深300年内下跌7.4%）。 • 年内板块主要经历两轮行情：一季报行情 （4/27-5/8上涨19%）、政策强预期驱动 （7/24-8/3上涨 14%）。 图1：2023年申万保险II及沪深300指数累计收益率 申万保险II 沪深300 25% 监管计划停售主力 产品3.5%增额