2024年纺织服装行业投资策略分析报告：大浪淘金，真实成长,穿越景气周期.pdf

大浪淘金，真实成长穿越景气周期 2024年纺织服装行业投资策略 2023.11.14 投资要点 ◼ 复盘23年：受益于低估值、低持仓、强社交复苏β驱动 ，SW纺织服饰相对申万A股指数超 额收益 +3.7% ，位于全行业中上游 ，领跑消费品类 ，比音勒芬晋升板块基金重仓第一名 ！ ◼ 服装家纺主线：疫后消费强反弹退潮 ，K型分化特征或长期存在 ，品牌力将为成长支点，优 选 「五大子品类中崛起的国货品牌」 • 运动户外：户外、滑雪等高端化、多场景机会涌现 ，运营能力领先的品牌集团不断抢滩具备成长红 利垂直细分赛道 ，推荐安踏体育、波司登 ，建议关注特步国际、361度、李宁 • 男装：泛运动化趋势显著 ，男装高复购属性近似运动 ，进而成就成长的高天花板 ，当下关注同店是 比开店更关键的领先指标，推荐比音勒芬、报喜鸟 ，建议关注 之家 • 女装：时尚需求多元化 ，限制了单品牌体量天花板有限，更加强调多品牌运营能力 ，推荐赢家时尚 • 童装：单孩人均支出提升对冲出生率下行 ，聚焦中高端与外延成人装或是发展出路 ，推荐嘉曼服饰 • 家纺：第一梯队品牌竞争格局优 ，毛利率齐头上行 ，地产后周期进可攻 ，低估值、高分红退可守 ， 推荐富安娜 ，建议关注罗莱生活 ◼ 纺织制造主线：去库尾声后补库有高确定性 ，倘若海外零售预期上修 ，供应链追单可能随 即出现，困境反转须兼顾量价弹性，看好 「高效响应的全球供应链体系」 • 中游：优质品牌客户是行业补库先锋 ，且每一轮需求收缩后再扩张 ，头部制造商订单份额将上一台 阶，推荐申洲国际、华利集团 • 上游：从中国走向全球市场 ，从周期走向成长定价 ，推荐新澳股份、伟星股份 ，建议关注百隆东方 ◼ 风险提示：消费力不足；品牌力受损；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率风险 2 主要内容 1. 23年复盘：社交复苏强β，领跑消费品 2. 服装家纺： K型分化 ，品牌力是最大的成 长杠杆 ，优选五大品类中崛起的国货品牌 3. 纺织制造：去库尾声 ，困境反转须兼顾量 价弹性 ，看好高效响应的全球供应链体系 4. 24年推荐：αβ ，布局真实成长性机会 3 1.1 2023复盘：低估值+低持仓+强β共振，全面跑赢市场 图1：2023年纺织服饰板块行情复盘 资料 ：Wind ，申万宏源研究；注：统计截至2023/11/10 4 1.1 2023复盘：相对收益位列全市场中上游，领跑消费品 ◼ 截至2023/ 11/ 10，SW纺织服饰绝对收益为 +0.0% ，相对申万A股指数 +3.7% ，相 对收益位列全行业第10位 ，处于所有申万一级行业的中游 • SW服装家纺：绝对收益 +0.4% ，相对收益 +4.1% • SW纺织制造：绝对收益 +1.0% ，相对收益 +4.7% 图2 ：2023年申万一级行业累计超额收益 （相对申万A股指数） 资料 ：Wind ，申万宏源研究；注：统计截至2023/11/10 5 1.2 估值水位：A股纺服板块估值处于历史低分位水平 ◼ 截至2023/ 11/ 10，SW纺织服饰 PE （TTM）为22.5倍 ，处于历史较低分位水平。其 中，SW服装家纺估值分位水平较SW纺织制造更低 ，主要系前者盈利表现优于后者 表1：A股纺织服饰板块的PE