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套利交易利弊谈 套利(spread trading)：指同时买进一种期货合约，卖出另一种期货合约。套利者（ spread trader）同时成为一种期货合约的多头，又成为另一种期货合约的空头。买进自认为是“相对低价” 的期货合约，同时卖出那些“相对高价”的期货合约，期望从两种合约价格的相对变动中获利。一 个套利头寸由两条腿（legs）组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一条腿。在进行套利时， 套利者关心的是两合约的相对价格，而不是绝对价格水平。这并不是说商品的价格水平不影响价差， 而是说套利者能否获利不依赖于绝对价格。 一、套利的优点 有许多重要原因使得商品期货交易者热衷于从事套利或者至少密切关注套利。 更低的波动率：一个显著优点是价差通常具有更低的波动率，于是套利者面临的风险更小。一般而言，价差的波动比期货价格的波动小得多。这是套利交易中的普遍现象，尤其是对于可以仓储 且能再转抛到远月的期货品种。需要注意的是，不同商品的价差的波动性是有差异的，例如玉米价 差的波动率就小于活猪价差的波动率。 许多商品价格的波动性都很强，需要日常监控。而价差的日内波动往往很小，只需要每天监控一次甚至更少。如果一个账户的资金波动很厉害，投机者必须存入更多的钱来防止可能的损失。利 用套利交易，即使一个小投资者也可以参与期货市场。 有限的风险：套利交易是惟一的具有有限风险的期货交易方式（购买期货期权是期货交易者其他的惟一的风险有限的交易，遗憾的是国内还没有推出期权）。因为可仓储的商品有所谓的持有成 本，所以很少发生价差超过历史的某个水平的情形。这意味着你可以在历史的高位或低位区域建立 套利头寸，并且你可以估算出所要承担的风险水平。 更低的风险：因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。为什么风险会更低？投资组合理论表明，由两个完全负相关 的资产构成的投资组合最大程度地降低了组合风险。套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，也 就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。套 利者应该注意，有些价差的波动性比单边头寸的波动性还高。例如活牛和活猪。因为你相当于在交 易两个不同的商品，而这两种商品的价格有可能反向运动，使得套利头寸两边都亏损。这经常发生 在跨商品套利中，有时跨市套利也会发生。 更低的杠杆率：在西方国家，如美国，由于价差的低波动率，交易所允许交易者存入更少的保证金做套利交易。更低的保证金，意味着更高的杠杆率。高的杠杆率是把双刃剑，在行情看对时， 会使你获利更丰厚，但在行情看错时，会使得损失更惨重。不像美国，我国目前没有套利报价，除 郑州商品交易所外，上海期交所和大商所都还没有给套利客户减少保证金，套利头寸的两条腿都得 按单边保证金计算。因此，事实上做一买一卖的套利交易，相对于等数量的单边头寸，我们需要双 倍的保证金，所以套利交易比单边交易的杠杆率要低一半。从风险控制方面看，更低的杠杆率使得 套利头寸的风险更低，更适合大资金的运作。诚然，更低的杆杆率会使得你有时不能建立更多的头 寸，但这可以通过控制仓位来抵消低杠杆率的负面作用。 对涨跌停的保护：许多套利交易的对冲特性，可以对涨跌停提供保护。因为政治事件、天气和政府报告等等，期货价格可以暴涨暴跌。这会导致涨跌停，价格封死在涨跌停板上而无法成交。一 个做反了的单边交易者在能够平仓之前会损失惨重。这往往会造成交易者的账户亏空，而需要追加 保证金。在同样的环境下，套利交易者基本上都受到保护。以跨期套利为例，由于套利交易者在同 一种商品既做多又做空，在涨跌停日，虽然有一点点焦虑，但他的账户通常不会发生大幅亏损。虽 然在涨跌停打开后，价差可能不朝交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得 多。 更有吸引力的收益/风险比率：相比于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的 收益/风险比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的 风险以及更低的波动率特性决定的。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10 个人中才有 3 个人盈利。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率， 从而更适宜大资金的运作。打个比方，套利者就像一个渔翁，在茫茫期海中，“鹬蚌相争，渔翁得利”，持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。 价差比价格更容易预测：期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测，起码短期走向难以判断。在牛市中，期货价格会涨得出乎意料的高，而在熊市中，期货价格会跌得出乎意料的低。在 价格趋势变化提供给期货交易者广阔的获利空间的同时，因判断失误也会把交易者推至风险极大的 境地。而价差不一样，由于