展期热潮延续违约收敛，风险暗存关注四大方面.docxVIP

如需订阅研究报告，敬请联系 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部赵 耿 010 gzhao@ 【2022 年度信用债市场运行情况回顾与展 望】信用债发行将回暖、利差中枢或持平， 关注优质房企、钢铁企业投资机会，2023- 1-19 【2022 年债市信用风险回顾与下阶段展望】缓流其外，暗礁其中，警惕滞后之患， 2023-1-13 【2023 年上半年债市信用风险回顾与下阶段展望】违约释放趋缓，展期热潮延续， 仍需警惕结构性风险，2023-8-8 到期量增加发行高峰将来临，资产荒缓解信用利差或难下，销售恢复下挖掘汽车、电子投资机会--信用债运行半年报，2023- 7-31 【2023 年一季度债市信用风险回顾与下阶段展望】信用风险释放趋缓，结构性风险需重点关注，2023-4-24 【信用债市场2023 年 一季度回顾及后续展望】城投带动净融资环比改善，信用利差 收窄关注结构性机会，2023-4-21 袁海霞 hxyuan@ 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 shbyao@ 谭 畅 chtan@ 2023 年 1 月 1 日—9 月 30 日 专题研究 展期热潮延续违约收敛，风险暗存关注四大方面 ——2023 年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望 本期要点 信用风险展望：信用风险整体可控，关注四类信用风险 面对经济修复中的困难与挑战，稳增长政策仍有加力空间，预计四季度市场流动性有望保持合理充裕。同时，当前市场情绪较为敏感，市场信心仍需呵护，着力防范化解债券市场信用风险仍是稳定金融市场环境与巩固市场信心的重点。在此背景下，预计债券市场信用风险整体可控。我们继续维持对 2023 年公募市场年违约率或在 0.10%-0.20%之间的判断。重点关注以下四类信用风险： 关注经济恢复不稳固、不均衡压力下盈利修复受限的行业内尾部风险释放的可能性。 关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。 关注民企再融资压力下资金接续不力带来尾部风险出清的可能性。 关注弱区域、弱资质城投债务滚续压力及风险传导。 信用风险回顾：展期热潮延续，信用风险“明低暗高” 2023 年三季度，在一系列稳增长政策“组合拳”的作用下，国内经济持续修复、总体回升向好。但经济回升基础尚不牢固，修复过程中仍面临一定的困难与挑战。 货币政策更加精准有力，保持流动性合理充裕；同时防风险基调延续，相关部门统 筹协调金融支持地方债务及地产领域风险化解工作，债券市场违约风险释放继续减 缓。但民营房企风险持续释放，展期规模仍处于高位，债券市场潜在信用风险仍不 容忽视。 1-9 月新增违约债券 46 支，同比减少超过 22%；违约规模为 299.45 亿元，同比下降约 7.6%；截至 9 月末滚动违约率为 0.16% 。 房企销售低迷、再融资不畅，高债务压力下兑付危机频现。年内新增的违约发行人共 6 家，包括 5 家民营企业、1 家外资企业，均为此前发生过展期的房企。 债券展期规模仍维持高位，市场潜在信用风险较高。1-9 月新增展期规模合计 695.46 亿元，同比虽有减少，但绝对数值处于较高水平。 违约债券处置仍在有序推进，华晨集团重整计划被裁定批准，华夏幸福 1872 亿元债务已签约重组。 评级调整回顾：主体评级调整次数减少，级别调整以上调为主 级别调整行动次数持续减少，前 9 个月发生主体级别调整 111 次，同比减少 20.7%；评级调整方向以上调行动为主，占比超过 60%。 下调行动涉及发行人数量减少，多次和跨级下调主体均以可转债发行人为主。 跨级调整现象明显改善，主体级别调整幅度均在 1-2 个子级之间。 民营企业依旧是主要级别下调主体，占比为 82%%。 基投和金融机构主体评级以上调为主，产业类行业以下调为主，其中建筑企业下调最多。 图 2：月度滚动违约率（按公募违约家数） 图 2：月度滚动违约率（按公募违约家数） 图 3：近年来单季度违约情况 违约债券规模（右轴） 新增违约主体家数 违约债券支数 1200 1000 800 600 400 200 0 支数/家数 亿元 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.16% 0.10% 0.00% 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月