阳光纸业-市场前景及投资研究报告-基本面扎实,包装纸领军，混改注入发展新动能.pdf

公司研究 |阳光纸业 2023 年 11 月 22 日 阳光纸业 （2002.HK） 基本面扎实的包装纸领军企业，混改注入发展新动能 核心投资亮点 差异化战略引领，核心业务稳固，财务表现出众。阳光纸业聚焦于包装纸领域，为亚洲领先的 白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸、纸管原纸、瓦楞纸等纸制品及纸制品包装的生产供应商，公司 当前共拥有各类纸品产能230 万吨。2023 年上半年，阳光纸业实现营业收入 42.08 亿元，同比 下降 4.25%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比大幅增长 18.4%，彰显十足经营韧性。 持续推进数字化转型，助力公司管理变革。作为传统的造纸企业，阳光纸业率先在行业内建立 数字化平台，利用人工智能、物联网技术等，集成供应链管理、智慧物流、大数据应用、区块 链+再生资源等系统，推动管理与产业升级。依靠数字化转型升级，公司实现产能翻番、人员减 半。未来 3 至 5 年，公司将以智能制造平台为基础，推动中央控制室的搭建，实现远程集控和 生产调度，深入挖掘数据价值，实现数字化业务赋能。 生物机械浆项目稳步推进，特种纸板块应用打开。生物机械浆的主要原材料是我国资源丰富度 高的农业秸秆，有助于解决我国造纸产业原料短缺的难题，而且有效解决了农业秸秆难以处置 的问题，具有明显的经济效益、社会效益和生态效益。生物机械浆下游应用广泛，可代替木浆 生产牛皮纸、光伏衬纸、食品级包装用纸、医疗用纸等多用途纸种，以及纸浆模塑用的食品级 纸杯、餐盒等代塑产品。公司生物机械浆项目自 2019 年开工建设以来稳步推进，下游应用的 市场也正配合打开，光伏衬纸 “从 0 到 1”的突破，上半年与福莱特、信义玻璃等光伏玻璃行 业龙头达成长期合作，光伏衬纸出货量稳步增长。公司规划，2023 年，公司光伏衬纸产量达到 2 万吨，至 2027 年，公司生物机械浆产量达到 50 万吨。 引入新股东，看好未来拓展潜力。7 月 14 日，阳光纸业发布公告，建发股份（600153.SH）下 属子公司厦门建发浆纸集团旗下的香港纸源有限公司拟出资认购阳光纸业 1.62 亿股普通股。 本次交易完成后，香港纸源将成为阳光纸业的第二大股东。建发浆纸集团是建发股份的全资子 公司，自 1992 年成立至今已发展成为全球领先的林浆纸及印刷包装领域的全产业链运营商。 此次引入具有产业强协同效应、实力雄厚的国有企业作为战略股东，有助于公司在业务资源、 资本运作和融资方面获得更多支持，增厚公司发展潜力。 基本面优秀，发展潜力足，显著低估。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 4.32、5.53、 6.66 亿元，对应 EPS 0.37、0.48、0.57 元/股。选取港股晨鸣纸业、玖龙纸业、理文造纸及 A 股山鹰国际、博汇纸业、裕同科技作为公司可比对象，可比公司 2023-2025 年平均 PE 为 20.75、 8.19、6.90。阳光纸业主业优势突出，主业修复+特种纸业务市场打开确定性强，同时未来在新 股东建发纸浆的赋能下有望发挥协同效应实现降本增效。参考可比公司 2024 年预期 PE 及港股 A 股市场差异，保守给予阳光纸业 7 倍 PE，按照 2024 年 EPS 0.54 元人民币/股计算，对应股 价 4.12 港币/股，较目前股价拥有约 59%增长空间。 EPS （RMB） PE 股票代码 股票简称 股价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 01812 晨鸣纸业 2.16 （HKD） 0.06 0.25 0.36 0.40 33.03 7.93 5.47 4.97 02689 玖龙纸业 4.05 （HKD） -0.51 0.44 0.8 0.82 -8.82 8.54 4.76 4.62 02314 理文造纸 2.12 （HKD） 0.24 0.2