(可编辑报告)资产配置模型逻辑与案例展示分析报告.pptx

资产配置专题系列配置模型逻辑与案例展示2023年2月22日 核心观点? 量化配置模型开发逻辑：? 目标：满足投资者的需求；基于概率分布、追求期望意义上的最优。? 资产选择：量化方法捕捉能够改善投资组合有效前沿的资产。? 迎合需求：做特定约束下的最优化决策。? 配置模型：MVT框架vsRP框架；从战略到战术。? 辅助机制：改善绩效的纪律性手段。? 量化配置模型案例展示：? 宏观因子模型：合成宏观因子、划分经济周期、宏观因子预测、指导配置决策。? 趋势动量模型：截面动量+时序动量选资产，风险平价模型定权重。? 下滑轨道模型：养老场景下，满足个性化需求的全生命周期动态配置方案。2 CONTENTS目录1. 量化配置模型开发逻辑2. 宏观因子模型3. 趋势配置模型4. 养老下滑轨道模型3 1.量化配置模型开发逻辑4 1.1 资产配置的完整流程资产配置的完整流程资料：中信证券研究部绘制5 1.2 资产选择：改善投资组合有效前沿???类别：宽基指数、策略指数、基金组合指数主观：历史表现、多样性、低相关性量化：基于Mean-Variance Spanning方法，量化选择能够改善有效前沿的底层资产。Mean-Variance Spanning的几何含义资料：Kan, R. and G. Zhou (2012). Tests of mean-variance spanning. Annals of Economics and Finance, Vol. 13(1), 145 – 193。6 1.3 迎合需求：特定约束下的最优化?配置需求日益多元化，资产配置依赖个性化、定制化的方案设计，提供更加智能、更有温度的投资体验。? 需求：进取、多元配置、大类配置、定制化服务。? 难点：降低波动、标的选择、组合优化、流动性管理。?配置模型的目标：满足投资者需求（投资约束）的条件下，追求投资目标（目标函数）的最大化。? 解析法：约束条件以解析形式写入优化器。? 模拟法：基于MC模拟遍历寻优。国内高净值人群的配置需求投资者的“五层次需求”资料：《2021年中国私人财富报告》（招商银行，贝恩公司），中信证券研究部资料：中信证券研究部绘制7 1.4 配置模型：均值方差框架与波动率框架? MVT模型将资产配置问题转化为了最优化问题：决策是选择配置比例，目标是权衡组合的收益和风险。? MVT模型的主要缺陷：收益的轻微扰动会为对配置结果产生重要影响，而资产的收益率往往难以预测。? MVT后，配置模型主要转为两条路：? 一是沿用均值方差框架，结合更精准的预测收益。? 二是采用波动率框架，放弃收益预测。资料：中信证券研究部绘制8 1.4 配置模型：战略与战术的结合（以BL模型为例）? BL模型：先验信息+观点信息=后验信息；基准配置+投研观点=决策配置；战略中枢+投研观点=战术配置。? BL模型：基准与观点的融合，在形成主观观点后，量化确定从战略到战术的偏离。? BL模型的改进：可容纳更多形式观点，从绝对/相对收益率的观点到更泛化的主观观点（排序观点）。?数值解法的核心思想：用模拟生成数据的离散分布代替真实分布，通过调整每组数据的概率求出后验分布。BL模型与MVT模型的对比BL模型的学术研究成果脉络图资料：中信证券研究部绘制资料：中信证券研究部绘制9 1.5 辅助机制：改善绩效的纪律性手段???再平衡：时间维度、空间维度收益平滑：操作频率、计提条件比例、回补条件标准止盈止损：盯市频率、触发决策、恢复机制计提条件对绩效指标的影响测试计提比例对绩效指标的影响测试买入持有买入持有+收益平滑 再平衡再平衡+收益平滑买入持有买入持有+收益平滑 再平衡再平衡+收益平滑年化收益年化收益计提比例为20%计提比例为30%计提比例为40%计提比例为50%计提比例为60%年化波动3.751%3.751%3.751%3.751%3.751%3.745%3.740%3.734%3.728%3.725%3.801%3.801%3.801%3.801%3.801%3.798%3.797%3.795%3.794%3.792%业绩基准为3%业绩基准为4%业绩基准为5%业绩基准为6%业绩基准为7%年化波动3.751%3.751%3.751%3.751%3.751%3.739%3.740%3.740%3.741%3.742%3.801%3.801%3.801%3.801%3.801%3.796%3.796%3.797%3.797%3.797%业绩基准为3%业绩基准为4%业绩基准为5%业绩基准为6%业绩基准为7%最大回撤3.608%3.608%3.608%3.608%3.608%2.781%2.816%2.846%2.879%2.906%3.386%3.386%3.386%3.386%3.386%2.602%2