地方政府债务可持续性研究-.pptx

地方政府债务融资可持续性;总的结构;课题的“解题”与研究角度;理论篇包括三部分:

１．从宏观视角看，发现普遍规律——地方债务融资存在两面性：适度有效率，过度不安全。

２．那么，如何定量、定性地把握，做到安全效率兼顾——本课题提出了“效率线+安全线”的分析方法。

３．“可持续性的探讨”包括：质的可持续性、量的可持续性——前者主要作模式与制度性的分析，后者主要发现并确定地方债务风险的影响因素及其相互关系。;一、从宏观视角看地方政府债务融资; 从效率方面讲，基础设施在供给上存在着“不可分性”与“配置上规模的初始集聚性”的特点，也就是说，需要整个项目

（有时是整个网络）建成后，才能投入使用而产生效益。如不通过举债，只依靠地方政府当年的自有财力，一年建一段、建一部分，若干年建成后才能投入使用，从地方经济与项目收益的角度看，都会造成效率上的损失。;（二）地方政府债务增长具有阶段性的特征

地方政府大量负债可能是特定发展阶段特殊需求的结果。从国际经验上看，这主要表现在工业化、城镇化加速发展阶段。从各国发展的实证经验看，经济高增长期也确实伴随着公共部门投资的高增长。

我国前阶段地方政府债务融资高增长符合这一阶段性特征。可以说，前阶段我国地方政府债务融资的扩张，是由工业化、城镇化加速发展引发巨大投融资需求的合理性因素与诸多体制、机制不完善造成的不合理因素，叠加在一起所共同形成的——地方政府融资平台“创新”既有合理“补位”的一面，也有不合理“越位”的一面。;（三）政府债务规模与经济增长之间呈现倒U型关系;（四）地方政府过度举债会影响宏观经济的健康;（五）不同储蓄率与经济增速构成的宏观经济情景对债务风险也有着明显影响;二、地方政府适度融资的“效率线”与“安全线”; 当地方政府部门的实际融资规模小于这个最优需求规模时，说明地方性公共基础设施“产能不足”，经济与社会发展将低于潜在水平。而当地方政府部门的实际融资规模大于这个最优需求时，地方性公共基础设施“产能相对过剩”，有一部分地方投融资??过度的，这往往会产生经济增长过热或增长效率下降，或是出现过于超前的公共品消费。;地方政府债务融资“效率线”的示意图; （二）可持续债务融资能力——地方政府债务融资的“安全线”

地方政府的可持续债务融资能力是指某地方政府在一个时期内由其财政状况、资产负债状况所决定的安全债务融资“上限”，也就是某一地方政府在一定时期内安全的发债空间有多大。;地方政府债务融资“安全线”的示意图; 小结：不难发现，“效率线”测度的主要是地方政府融资的经济合理性，“安全线”测度的主要是它的财务可行性。

地方政府举债的经济合理性是债务资金的宏观投资收益要大于或等于举债成本，财务可行性则是不发生违约风险。

因此，“效率线”所依据的核心指标是：边际收入／负债水平——债务的边际投资收益率。

“安全线”所依据的是：负债水平／（收入+资产）——债务-资产收入比。两者曲线是不一样的。;（三）将地方政府债务融资“效率线”与“安全线”合起来看的视角：;融资能力缺口的示意图;融资能力剩余的示意图;地方政府融资规模所处的四个象限：;由此看地方债长短期风险的判断：;因此，管理地方政府债务风险总原则：将各地方政府债务控制在安全线内，同时尽量趋近效率线;三、对地方政府债务融资可持续性的探讨;政府收入增加长期高于经济增速，相应地，也必然造成政府投资高增长，全社会投资宏观收益下降，经济增长一段时间后就会后劲不足。

长期可持续要求：两个转化系数处于合理区间，政府财政与经济增长形成良性相生的关系。;2．从地方政府财源的可再生性与不可再生性来看;对以上两点进行总结，实现地方政府债务长期可持续性，关键是打造“成熟的公共财政”：;（二）地方政府债务融资“量的可持续性”;4.评价地方债风险需要“借用还”、“长短期”、

“动静态”结合起来来看

当债务资金的投资收益高于成本时，理论上高债务并不会产生风险。而当债务资金投资收益低于成本时，债务量与资产（主要是可变现资产）之比将决定投资风险多大程度上会转化为偿债风险与破产风险。简言之，债务风险由债务规模、资产规模与债务资金的使用效益共同决定。; 一般来说，地方政府举债投资有三个方面的财务回报：一是项目本身的现金流，二是财政增收，三是所形成的新的有效资产。三个方面加总得到的投资收益所决定的综合收益率，决定了当前的债务多大程度上会转化为未来的收入与资产——可以为未来还款提供资金保障。; 由于大部分地方政府举债所进行的投资都是长期性的、跨代际的，全面的债务风险评估就不能静态地只看当前、近期的债务规模、债务负担率，还要动态地看未来、中长期的收益率及其与当前债务负担的关系，由此得到的风险评估才是全面的和长短期、安全效率兼顾的。;概言之，决定地方政府债务短