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贵人鸟股份有限公司：高速增长的风险

案例使用说明

本案例以贵人鸟公司债务违约为切入点，通过对公司上市至今的业务发展和

投融资梳理来进行债务违约的原因追踪，剖析贵人鸟公司增长战略与自身盈利能

力、外部资源之间的矛盾，揭示其债务违约的根源。通过本案例，让学生了解企

业高速增长可能面临的财务风险；明白快速增长公司财务风险产生的根源是公司

实际增长速度过高，超过公司的可持续增长率，公司的盈利能力不及预期，过度

依赖外部融资；懂得如何依据可持续增长理论和优序融资理论解决企业高速增长

与可获得资源之间的矛盾降低企业债务违约，实现企业可持续增长。

一、教学目的与用途

1.适用课程：本案例主要适用于《公司金融学》、《财务报表分析》等课程中

有关公司财务规划，财务健康状况评估，资本结构与财务风险管理，可持续增长

模型和融资优序理论等相关内容的教学。

2.适用对象：本案例适用于金融专业的高年级本科生、硕士生以及有相关基

础的其他经济类专业的研究生。

3.教学目的：以贵人鸟公司债务违约为切入点，通过对债务违约的原因追踪，

剖析公司增长战略与自身能力、外部资源之间的矛盾，揭示了高速增长企业可能

面临的财务风险以及如何制定分红政策安排融资顺序，解决增长与资源之间的矛

盾降低企业债务违约，实现企业可持续增长。通过本案例的学习和讨论，使学生

1、本案例由上海交通大学安泰经济与管理学院唐宗明、施琪撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、

改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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能够：（1）从资产负债表的现金余额的变动趋势上识别可能的风险；（2）运用财

务比率、资产负债表和利润表分析、杜邦模型方法判断公司流动性强弱、盈利能

力高低；（3）运用可持续增长理论，计算可持续增长率与公司实际销售收入增长

率并识别超速发展带来的潜在债务违约风险，提高其债务风险防范意识；（4）加

深对现金流以及可持续增长率重要性的理解，理解公司的增长不仅可以以来外部

融资提供增长的资金，更重要的是企业自身具有较强的盈利能力并且有合理的分

配政策从而确保内源资金为增长提供充足的保证，在融资中遵循融资优序理论，

这样才能避免公司增长的陷阱，实现企业可持续发展。

二、启发思考题

1.公司自2014年上市以来，其现金余额变动趋势具有怎样的特点？造成这

种变动趋势的可能的原因有哪些？现金余额的变动与公司债务违约有什么关

系？

2.运用财务比率分析，资产负债表、利润表分析和杜邦模型分析评估公司的

盈利能力、偿债能力以及市场表现？

3.计算公司的可持续增长率，并与公司实际增长率进行对比，分析公司财务

风险以及债务违约的原因？

4.你认为案例中林天福对贵人鸟公司上市以来的发展总结是否合理？你还

有什么补充？对贵人鸟公司降低公司债务违约风险，扭转公司现有的局面，实现

公司可持续增长你有什么建议？

三、分析思路

教师可以根据自己的课程选择具体的教学内容、目标、方式和侧重点，并灵

活的使用本案例。以下思路仅供参考。

1.梳理现金余额变动与债务违约的关系。在阅读案例之后，首先分析公司

自2014年上市以来，其现金余额变动趋势。分析公司现金流变动的原因。

2.评估公司财务表现。运用财务比率分析方法、资产负债表、利润表分析

方法，杜邦模型分析公司的财务表现。

3.分析公司的投资政策、融资政策以及分红政策。考察公司分红政策（影

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响内源融资）是否与公司融资需求一致。

4.计算公司可持续增长率和实际的销售