(可编辑报告)家电行业疫后修复路径展望分析报告.pptx

家电疫后修复路径展望长江证券研究所家电研究小组

目录海外的经验：噪音密布的弱复苏国内的可能：多因素共振下的反转过往的经验：底部预期扭转估值先行维持行业“看好”评01海外的经验：噪音密布的弱复苏

海外的经验：噪音密布的弱复苏01可以看到，海外由“放松”到“放开”花了差不多一年，快且降幅大的是越南，目前我国防控优化方向明确。主要地区疫情防控指数中国日本英国法国10010010010080604020080604020080604020080604020020-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-10韩国意大利德国美国10010010010080604020080604020806040200806040200020-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-1020-0221-0121-1222-11资料：Ourworldindata，OxfordMartinschool，长江证券研究所（中国数据截至2022年11月22日）

海外的经验：噪音密布的弱复苏01主要地区疫情防控指数澳大利亚巴西加拿大中国香港10080604020010010010080604020080604020806040200020-0120-1221-1122-1020-0221-0121-1222-1120-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-10泰国越南印度新加坡10010010010080604020080604020080604020806040200020-0321-0222-0120-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-1020-0120-1221-1122-10资料：Ourworldindata，OxfordMartinschool，长江证券研究所（中国数据截至2022年11月22日）

美国：经济政策周期大过疫情政策周期01美国疫情政策调整后，家电消费情况呈现如下特征。???零售端，将2021年比较基数调整为2019年，防控由“严格→宽松”的节点，月度零售数据有向上脉冲，但我们很难区分这是疫情防控的功劳还是财政刺激的拉动。出货端，将2021年比较基数调整为2019年后，“严格→宽松”以及“宽松→共存”两个节点，都没有季度级的出货增速向上脉冲，防控影响似乎并不是主导因素。公司端，同样基数调整后，季度收入增速变动没有一致指向，大致意义上，“严格→宽松”节点，偏消费型的公司表现略好，“宽松→共存”阶段，偏B端公司更优。美国电子和家电零售在逐步放松初期有正向脉冲美国电子和家电零售季调数据在逐步放松初期也有正向脉冲40%10080604020060%40%20%0%1008060402002021年比较基数为2019年20%0%-20%-40%-60%-20%-40%-60%美国:零售和食品服务销售额:电子和家用电器店:同比：Wind，美国商务部普查局，长江证券研究所防控强度（右）美国:零售和食品服务销售额:电子和家用电器店:季调:环比防控强度（右）资料

美国：经济政策周期大过疫情政策周期01季度级美国家电出货在逐步放松初期表现尚可，但更多应归功于财政刺激25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%Coreappliances：Washers,Dryers,Dishwashers,Refrigerators,Freezers,RangesandOvensandCooktopsMajorappliance：Coreappliances,Microwaveovensandhome-comfort21年各季度的同比基数为19年USCoreappliancesshipments（QoQ）USmajorappliancesshipments（QoQ）2019-2022年消费电器及HVACR公司分季度北美区域收入增长情况公司区域19Q111%1%-19Q214%3%-19Q313%1%-19Q414%0%-20Q1-2%0%20Q215%-12%-19%-13%-13%-13%-8%20Q339%-2%9%20Q436%4%21Q163%20%6%21Q250%6%21Q354%3%21Q447%7%22Q13%22Q2-1%22Q3-10%-7%BESTBUY-APWhirlpoolCarrierTraneUnitedStatesNorthAmericaUnitedStatesAmericas-