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证券研究报告|2023年12月12日

松原股份（300893.SZ）买入

汽车安全带国产领军企业，品类拓展加速自主崛起

核心观点公司研究·深度报告

汽车安全带优质国产企业，盈利能力强。松原股份主营业务包含安全带总成汽车·汽车零部件

及零部件、汽车安全气囊、方向盘、特殊座椅安全装置等产品，2023上半年证券分析师：唐旭霞联系人：王少南

四大产品收入占总营收比重分别为77%、9%、5%、5%。公司2001年成立至今0755021

tangxx@wangshaonan@

专注于汽车被动安全领域，胡氏父子管理的宁波民企，经营架构简单高效，S0980519080002

致力于汽车被动安全自主品牌的发展，2022年公司营收9.9亿元，按销量统基础数据

计在国内乘用车安全带市场占有率约为12.6%。得益于安全带总成为平台投资评级买入(首次评级)

件，公司的高自制率，以及较强的成本管控能力，公司盈利能力较强，合理估值32.00-36.00元

收盘价28.74元

2023年前三季度毛利率31.7%，销售净利率达14.4%，优于同业。总市值/流通市值6484/3233百万元

52周最高价/最低价30.70/20.93元

被动安全行业国内乘用车市场规模约400亿元，呈现提升趋势。被动安全行近3个月日均成交额51.55百万元

业（安全气囊、方向盘、安全带的统称）在车企竞争加剧、电动智能化升级、市场走势

6-7座中大型汽车占比提升的背景下，单车用量和价值量有望持续提升，国

内乘用车被动安全行业市场空间2023年预计约400亿元（22-25年CAGR约

为10%）。公司原有业务以低价值量的安全带为主，2018年成立安全气囊及

方向盘事业部，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量

从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提

升，公司安全气囊和方向盘业务开始放量，向被动安全系统供应商升级。

自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。2022年

全球乘用车被动安全市场规模超1000亿元，被动安全行业为寡头市场，

龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球不到1%份额，规模尚小。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产相关研究报告

零部件厂商有望跟随国产车企崛起。松原股份已配套吉利、奇瑞、五菱等，

拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户，可转债申请已获证监

会同意注册批复，扩充安全气囊、方向盘等产能，随产能投放与订单放量，

预计将持续扩大公司的市场占有率。

盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。公司随着新增产能释放

与客户导入，业绩将进入快速增长期，我们预测公司2023-2025年归母净

利润1.85/2.52/3.43亿元，同比分别为56%/36%/36%。给予公司一年期

（2024年）目标估值区间32