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债券研究

证券研究报告债券深度报告2023年12月13日

【债券深度报告】

波澜不惊，更加极致

——2024年利率债年度投资策略

展望2024年，经济内生动能延续“弱修复”，政策“稳增长”的诉求偏强，财华创证券研究所

政政策大概率积极发力，货币条件或予以配合，利率走势延续“低趋势、窄波

动”特征，10年期国债收益率或处于2.5%-2.8%区间波动。同时，化债与资证券分析师：周冠南

本新规的影响或进一步体现，短久期、高票息资产更加稀缺，债券市场“结构

性资产荒”继续演绎，机构波段交易与票息挖掘或更加极致。电话：010

邮箱：zhouguannan@

基本面方面，2024年“稳增长”诉求更强，政策加力下，经济增长强度或略

执业编号：S0360517090002

高于2023年。伴随基数完成“填坑”以及疫情防控政策优化的影响同比减弱，

经济读数的波动将明显减小。短期视角下，2024年财政取向更加积极或为经证券分析师：靳晓航

济带来“外生”助力；但中长期视角下，经济新旧动能转换尚未完成，内生动电话：010

能的修复节奏或偏慢。分项中，（1）出口或迎来“弱周期”拐点，中枢有望小邮箱：jinxiaohang@

幅上移；（2）“先立后破”定调下，投资仍将是“稳增长”抓手，“三大工程”、执业编号：S0360522080003

基建预计发力且节奏靠前；制造业在库存周期、盈利周期及产能周期叠加影响

下，投资增速或小幅上移。（3）地产投资下行仍有惯性；（4）受制于居民收入证券分析师：许洪波

慢修复、疫后回补趋弱、储蓄刚性等，预计社零增速将继续稳定在疫后的“新电话：010

中枢”，韧性有望保持、但弹性或有所收敛。（5）全年经济增速有望达到5%，邮箱：xuhongbo@

但需要稳增长政策继续发力，债市或仍将面临“宽信用”的脉冲式扰动。执业编号：S0360522090004

货币政策与流动性方面，“稳增长”和“降成本”诉求下，宽松未尽。在增强证券分析师：宋琦

宏观政策一致性的指引下，货币政策配合积极财政政策发力，广义流动性环境

电话：010

大概率维持宽松，降准、降息等总量宽松操作仍有空间，央行通过结构性工具

扩表宽松的必要性抬升。对于银行间市场的狭义流动性而言，政策层对“防空邮箱：songqi@

执业编号：S0360523080002

转和套利”、“把好总闸门”仍有诉求，DR007或延续政策利率偏上位置运行，

R-DR资金分层压力依然偏高，加杠杆操作需关注税期、月末时点的资金扰动。

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供需与机构行为方面，2024年“结构性资产荒”或延续，关注化债及资本新