中国化妆品行业：披荆斩棘，国产化妆品如何再创辉煌？ .pdfVIP

浦银国际研究

中国消费行业

首次覆盖

2023年12月11日

超配首次覆盖

爱美之心人皆有之。护肤和美妆在消费者生活中已成为必不可少的一环。我国化妆品市场仍受益于

悦己主义的盛行、消费频率的提升、下沉市场的拓展以及年轻世代消费力的增长。然而，在国产品

牌逐渐强势的当下，大众化妆品市场以及线上渠道的竞争更加激烈。我们认为国产品牌需要不断加

强内功修炼，强化产品和渠道布局才能在激烈竞争中保持竞争优势。我们首次覆盖中国化妆品行业，

首次覆盖给予珀莱雅（603605.CH）、巨子生物（2367.HK）“买入”评级，给予华熙生物（688363.CH）

和贝泰妮（300957.CH）“持有”评级。我们在中国化妆品行业的的推荐顺序为：珀莱雅巨子生物

华熙生物贝泰妮。

桑若楠，CFA（消费分析师）林闻嘉（首席消费分析师）

serena_sang@richard_lin@

(852)28086439(852)28086433欢迎关注

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本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

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目录

中国化妆品行业：披荆斩棘，国产化妆品如何再创辉煌？……………..4

前言5

颜值经济带动化妆品市场蜕变6

国货重返战场，玩家百花齐放13

中国化妆品行业当前面临的困境20

国产品牌实现长期增长必备的竞争力25

估值与目标价33

投资风险35

珀莱雅（603605.CH）：步步为营，扎实打造行业龙头.………..………..36

顺应潮流，提前布局38

把握渠道变革时机，线上优势凸显42

爆款单品带动全系列产品爆发46

多品牌战略打造多条增长曲线51

产品升级带动客户粘性增强58

掌握市场热点，主打共鸣营销60

盈利预测65

目标价与估值70

风险提示70

SPDBI乐观与悲观情景假设71

公司背景72

财务报表75

巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白蓝海市场中的领军者.………..…………………78

重组胶原蛋白——优质成分的蓝海市场80

重组胶原蛋白全产业链的领先军88

双主力品牌助力企业向上92

头部企业的竞争力97

盈利预测104

目标价与估值108

风险提示108

SPDBI乐观与悲观情景假设109

公司背景110

财务报表113

2023-12-112

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华熙生物（688363.CH）：透明质酸龙头，立志求变.………………..………………..…………………116

透明质酸的市场前景与运用118

华熙生物的发展历史121

基于原料，四线并展124

困境中的改革为未来积蓄能量139

盈利预测147

目标价与估值151

风险提示151

SPDBI乐观与悲观情景假设152

公司背景153

财务报表156

贝泰妮（300957.CH）：敏感肌龙头，仍待新增长曲线………………….159

敏感肌赛道仍有扩容空间161

立足敏感肌，功效1+12165

多品牌策略尚未成型169

研发实力建立专业形象175

线下为本，线上提升179

股东持续减持，管理层注入决心183

盈利预测184

目标价与估值189

风险提示189

SPDBI乐观与悲观情景假设190

公司背景191

财务报表…………………………….195

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