2023年12月中央经济工作会议解读：“破”与“进”.docxVIP

中央经济工作会议解读：“破”与“进”

摘要

1、辨析“破”与“进”。本次中央经济工作会议延续了政治局会议的提法“稳中求进、以进促稳、先立后破”，和往年相比新增了“以进促稳、先立后破”，明显对“进”的诉求加强，对“破”的容忍度下降。

对风险隐患的重视程度加深，对“破”的容忍度下降。“先立后破”的表述最早出现在21年的政治局会议中，彼时主要是对“双碳”目标急于求成的纠偏，而今年成为了政治局会议的整体基调，并在中央经济工作中再次提及。此外，本次中央经济工作会议从对风险的表述来看，相比21-22年提到的“三重压力”，本次主要新增了“风险隐患仍然较多”，对风险隐患的重视程度被提到了新的高度。

对“进”的诉求加强，“进”可能更多体现在提升效能，即高质量发展。怎么理解“进”？我们理解这里的“进”不一定是经济总量的“进”，而是更看重结构的优化和效益的提高，正如会议提到的“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”。

2、怎么实现“进”？

一是政策端，更强调有效性和协同性。货币政策方面，提升效能、盘活存量，降准降息仍可期待。（1）强调有效性。货币政策“灵活适度、精准有效”的整体提法，相比22年的“精准有力”、21年的“灵活适度”更强调“有效”。（2）再提社融和M2与名义GDP增速的匹配，但拆解了名义GDP增速的表述，可能反映了对物价的重视程度上升。（3）提到“促进社会综合融资成本稳中有降”，今年以来受物价低迷影响，实体经济的实际融资成本高企，仍有下降空间。财政政策方面，加力提效，中央经济工作会议首提“用好财政政策空间”，一方面可能指的是存量要用好，即政府债的留存限额、特殊再融资债有进一步利用的空间，另一方面可能指的是新增债的规模难以明显扩容，要把“好钢用在刀刃上”。从措施的提法来看，一是“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，二是“落实好结构性减税降费政策”。此外，更强调政策之间的协同性，确保同向发力。

二是从“进”的抓手来看，有四个关注点：（1）三驾马车中，大篇幅提到推动消费，并强调消费和投资的良性循环。（2）从项目来看，“三大工程”仍是投资的重要抓手。（3）有限的财政空间下，更注重发挥政府投资的撬动效应。（4）从区域来看，经济大省可能要承担更大责任。

3、风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

正文

辨析“破”与“进”

本次中央经济工作会议延续了政治局会议的提法“稳中求进、以进促稳、先立后破”，和往年相比新增了“以进促稳、先立后破”，明显对“进”的诉求加强，对“破”的容忍度下降。

对风险隐患的重视程度加深，对“破”的容忍度下降。

“先立后破”的表述最早出现在21年的政治局会议中，彼时主要是对“双碳”目标急于求成的纠偏（强调先稳住存量，后拓展增量），而今年成为了政治局会议的整体基调，并在中央经济工作中再次提及。主要背景是地产行业的风险暴露和预期扭转，成为国内经济中“破”的部分，对整体经济增速构成拖累。因此，24年防止出现类似的“破”（比如防范地方城投和金融领域的相关系统性风险），成为政策层重要的关注点。

此外，本次中央经济工作会议从对风险的表述来看，相比21-22年提到的“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱），本次的表述是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”，主要新增了“风险隐患仍然较多”，对风险隐患的重视程度被提到了新的高度。从对风险的排序来看，会议提到“要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，房地产地方债务金融。而22年对风险的表述顺序是房地产、金融、地方债务，本次对地方债务的风险排序靠前。

对“进”的诉求加强，“进”可能更多体现在提升效能，即高质量发展。

怎么理解“进”？我们理解这里的“进”不一定是经济总量的“进”，市场普遍预计24年GDP目标增速在4.5%-5%区间，最终未必需要通过高增速去实现“进”，而是更看重结构的优化和效益的提高，正如会议提到的“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”。

怎么实现“进”？

一是政策端，更强调有效性和协同性。

货币政策方面，提升效能、盘活存量，降准降息仍可期待。

（1）强调有效性。货币政策“灵活适度、精准有效”的整体提法，并无太多亮点，相比22年的“精准有力”、21年的“灵活适度”更强调“有效”。今年10月的十四届全国人大常委会第六次会议上，有出席人员提到M2和M1增速差扩大，反映出可能的资金空转，央行的货币政策有效性遭到一定质疑。展望24年，有效性一在增量结构，即本次会议提到的“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”，二在存量盘活，结合会议提到的“盘活存量、提升效能”，存量的盘活仍是24年货币政策的工作重点之一。

（2）再提社融和M2与名义GDP增速的匹配，只不过换了一个提法，