2024年财政政策展望：结构、力度和工具.docxVIP

目录

一、狭义财政趋于扩张 3

明年财政需要扩张 3

财政风险整体可控 3

2024年决算赤字率可能在3.8%左右 6

二、广义财政趋于稳健 9

土地财政退潮 9

明年可能继续化债 10

明年专项债更加提质增效 12

明年广义赤字率可能在8%左右 15

三、其它增量工具展望 16

四、投资建议 17

风险因素 22

图目录

图1：2022年6月以来的GDP两年年均复合增长率中枢在4%附近 3

图2：截至今年末，我国政府负债率仍在警戒线内 4

图3：我国政府负债率远低于世界主要经济体 4

图4：我国地方政府债务率已远高于国际通行标准 5

图5：明年地方赤字可能达到9000亿元 7

图6：地方政府杠杆率远高于中央政府 7

图7：明年中性赤字率在3.8%左右 8

图8：地产行情变差导致土地财政退潮 9

图9：今年土地财政明显退潮 10

图10：今年化债开启后各省特殊再融资债券发行额 10

图11：每轮化债周期各月特殊再融资债发行额 11

图12：2023年新增专项债券发行进度偏慢 12

图13：2023年各省新增专项债发行额 12

图14：2023年各省新增专项债投向领域分布（%） 13

图15：2023年各省新增专项债用作重大项目资本金金额 13

图16：2023年各省新增专项债项目资本金投向分布（%） 14

图17：2024年广义赤字率可能在8.1%左右 16

图18：PSL提供资金情况 17

图19：Wind城中村改造指数 17

表目录

表1：特殊再融资债数据库（亿元） 11

表2:2024年新增专项债投向领域表 15

附表1：2023年各月新增专项债投向（亿元） 18

附表2：2023年各月专项债用作重大项目资本金投向（亿元） 18

附表3:1995-2004年财政政策梳理 19

附表4:2005-2014年财政政策梳理 20

附表5:2015-2023年财政政策梳理 21

一、狭义财政趋于扩张

自2008年四季度财政政策从稳健转为积极以来，我国已经连续15年实施积极的财政政策。但同样是积极财政，不同年份的表现程度不同，本文将依次从明年的经济目标、财政风险、地方财政赤字（一般债）、中央财政赤字（国债）、全国赤字率、广义赤字（专项债）、其他增量工具来展望明年财政大局。

明年财政需要扩张

2024年经济增长目标可能定到5%，需要稳增长政策进一步发力提效。2019年到2021年GDP年均复合增长率为5.3%。我们基于今年GDP增速可能略高于5%的假设测算，2021年到2023年GDP年均复合增长率约为4.1%。也就是相邻的两个两年，GDP年均复合增速下降了约1个百分点。国际货币基金组织和世界银行对我国今年GDP增长率的预测分别为5.01%和5.6%，对明年的预测分别为4.16%和4.6%。我们还观察到，自2022年6月以来的六个季度，两年年均复合增长率也都在5%以下。据此，明年可能还和今年一致，即设立5%左右的GDP增长目标，我们认为实现或接近实现这一目标需要稳增长政策继续提档，保持发力。

财政扩张是提振经济的重要一环，明年有望继续发力。稳增长政策包括货币政策、财政政策、产业政策、外贸政策等。今年我国货币政策有降准降息，财政政策有增发万亿国债，产业政策有一揽子地产刺激，外贸政策有加强与周边国家，一带一路国家的贸易合作等。就财政单方面看，我们认为明年还有较大的发力空间，但基于财政风险的考虑，并不会盲目扩张，即不会无限制扩张。

图1：2022年6月以来的GDP两年年均复合增长率中枢在4%附近

% 两年年均复合增长率

12

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

数据来源:，

财政风险整体可控

我国政府在制定政策时会考虑财政风险。财政部于10月底表示，“增发国债后我国政府负债率仍处于合理区间”。具体看，衡量财政风险或政府债务风险的常用指标是全国政府负债率和地方政府债务率。前者是全国政府债务余额（国债余额+地方政府债务余额）和全国名义GDP的比值，也叫政府部门杠杆率。后者专门衡量地方财政风险，是地方政府债务余额（一般债余额+专项债余额）和地方政府综合财力（地方税收收入+非税收入

+土地财政收入+中央对地方转移支付）的比值。我们测算的截至2022年末全国政府负债率和地方政府债务率的数值分别为50%和125%。前者仍在警戒线内，后者略高于国际通行标准。

首先看我国政府负债率，2023年末可能达到56%，仍在警戒线内，未来一两年可能会超过警戒线，但仍