“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报.docxVIP

东吴证券研究所

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TOC\o1-2\h\z\u“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效回顾 4

附录：殊途同归新动量因子选股模型简介 6

日内量价，锦上添花 6

隔夜量价，雪中送炭 10

日以继夜，殊途终可同归 11

风险提示 15

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图表目录

图1：“日与夜的殊途同归”新动量因子10分组及多空对冲净值走势（2014/02-2023/11） 4

图2：新动量因子多头净值11月走势 5

图3：日与夜的切割 6

图4：传统日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 7

图5：局部日内因子年化ICIR（回看20日） 8

图6：局部日内因子10分组多空对冲净值走势（回看20日） 8

图7：新日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 9

图8：传统隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 10

图9：新隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 11

图10：新旧日内因子10分组对冲净值（回看20日） 12

图11：新旧隔夜因子10分组对冲净值（回看20日） 12

图12：新动量因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 13

图13：新旧动量因子10分组多空对冲净值走势（回看20日） 13

图14：纯净新因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 15

表1：殊途同归新动量因子（2014/02-2023/11） 5

表2：新旧日内因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 9

表3：新旧隔夜因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 11

表4：新旧动量因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 13

表5：新动量因子分年度表现 14

表6：新动量因子与Barra风格因子相关系数 14

表7：纯净新因子分年度表现 15

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东吴证券研究所“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效回顾

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动量因子自1993年被发现以来，就成为量化投资领域最常用的选股因子之一。动量之于A股市场，呈现较为显著的中长期反转现象，但令人惋惜的是，A股市场中动量因子的反转效应并非一直稳定。以20日收益率为例，在2014/01/01-2022/07/31期间，传统动量因子在全体A股上的10分组多空对冲信息比率为1.09，月度胜率为62.75%，最大回撤为20.35%，稳定性较差，如2017年上半年几乎完全失效。

东吴金工团队在动量因子方面做了诸多研究，尝试提高其稳定性。正所谓“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，在坚持不懈的努力下，基于投资者交易行为的逻辑，我们曾提出许多改进传统动量因子的方案，如“凤鸣朝阳”模型、“枯树生花”模型等。

价量关系是金融市场最经典的理论之一，价格的涨跌往往需要量来支撑与确认。本篇报告在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“成交量”的信息，尝试进一步挖掘投资者交易行为的差异。随着本篇报告研究内容的逐步展开，我们将发现，日内与隔夜的价量关系，其实蕴藏着不同的特征与逻辑，而这两种不同的特征，最终都可用于有效甄别动量因子信号的强弱。

在前述研究的基础上，我们于2019年9月发布报告《“求索动量因子”系列研究

（一）：成交量对动量因子的修正——日与夜的殊途同归》，在以往“动量因子”研究的基础上，将交易时段切割为日与夜，分别探索各自的价量关系，并在此基础上构建“殊途同归”新动量因子。我们沿用相同的研究框架，将数据更新至2022年7月。2014年2月至2023年11月，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为20.47%，年化波动为8.08%，信息比率为2.53，月度胜率为82.20%，月度最大回撤为9.02%。

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数据来源：资讯，

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表1：殊途同归新动量因子（2014/02-2023/11）

全体A股

年化收益率 20.47%

年化波动率 8.08%

信息比率 2.53

月度胜率 82.20%

最大回撤率 9.02%

数据来源：