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上市公司股权融资偏好的原因分析

一、中国平安的再融资行为及其后果

2008年3月21日，中国平安宝险有限公司（以下简称“中国平安”）董事会提出了一项再融资协议，预计将发行不超过12亿户a股和不超过142亿户的分离交易基金。3月5日该再融资方案获得股东大会的高票通过。消息一出,市场反映强烈,投资者的信心受到严重打击,纷纷“用脚投票”,中国平安A股股价从1月18日收盘价的98.21元跌至3月5日的59.82元,跌幅39.09%。股指重挫使投资者损失惨重,投资者纷纷谴责中国平安的恶意“圈钱”行为。上市公司的再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。一般认为,再融资行为属于上市公司正常的经济行为,再融资是证券市场的功能之一,再融资对上市公司的发展起到了较大的推动作用。那么,为什么中国平安的再融资会引起市场如此大的反响呢?除了中国平安再融资的数额巨大和时机不当之外,同时暴露出了我国上市公司再融资中强烈的股权融资偏好。本文拟从经理人利益的角度对我国上市公司股权再融资的原因进行分析,并在此基础上提出相应的政策建议。

二、上市公司对股份再融资偏好的偏好分析

(一)中小企业融资的“融资规律”

根据Myers和Majluf(1984)的啄序理论(pecking-ordertheory),企业再融资首选内源融资(留存收