20231217-国盛证券-钢铁行业2024年度策略报告：走向成熟.pdf

证券研究报告|行业策略

2023年12月17日

钢铁

走向成熟—2024年度策略报告

周期的意义：人类历史在不断重演，周期的研究才有了意义。我们预测和增持（维持）

应对未来的能力，取决于对事物背后的因果关系的理解。一个人理解这些

因果关系的能力，来自于他对以往变化的发生机制的研究。真正的周期研行业走势

究是一个时代的变化，在历史中寻找规律，通过框架外推时代性的变化，

不是短期经济数据的解读。长周期的研究能更好地让我们跳出短期纷繁复钢铁沪深300

16%

杂的数据，站起身来观察森林的全貌，而不是去猜测各种短期数据背后的

影响因素。

0%

时代的时钟：找到当下在历史上的坐标，它决定了我们有没有坚定的信心

知道我们即将经历的事情，以及这个事情在历史上的意义。钢铁是研究国

家生命周期的一把钥匙，人均钢产量直接反映了工业化的程度，也是一个-16%

2022-122023-042023-082023-12

国家参与国际竞争的核心指标。我们可以通过人均GDP和人均钢产量来

测量工业化的进程。经济增速超过10%的增长是人类经济史上的非常态，

只有在工业化起飞阶段才能维持，而成熟阶段最大特性就是经济总量、需作者

求的高增长一去不复返，随后长期潜在经济增长中枢保持在5.5%到4%分析师笃慧

左右，并随着时间降低，这是历史规律。人均钢产量突破600公斤意味着执业证书编号：S0680523090003

中国已经进入工业化的成熟期，结构上随着固定资产投资大周期的退潮，邮箱：duihui1@

分析师高亢

消费服务业占比提升是经济发展的必然结果。与此同时工业金属进入长周

执业证书编号：S0680523020001

期衰退期，但由于衰退期异常漫长，整体稳定成为了行业未来发展主旋律。邮箱：gaokang@

立于当下：伴随着中国的工业化的起飞、成长至成熟，过去二十年中国的相关研究

经济结构不断发生进化。经济结构调整的同时用钢结构也会发生不断的进1、《钢铁：需求前景向好，钢价再度走强》2023-12-10

化。尤其进入成熟期结构问题开始取代总量问题。投资不再充当需求拉动2、《钢铁：商品属性叠加金融属性，助推商品价格》

的核心力量，需求端波幅下降，总量需求更多呈现稳态，结构上更加贴合2023-12-03

制造业。我们预计不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁消费10.523、《钢铁：地产纾困加力，钢企盈利继续修复》2023-

亿吨左右，内外需合计增长约1900万吨，同比增长1.9%附近，期间若11-26

经济体重建库存，钢产量可能达到更高水平。

时代苍穹下的钢铁：商品价格在康波周期的回升期和繁荣期决定性因素是

需求。进入康波萧条期需求端进入稳态，商品产出缺口变化的主要驱动力

转移至供给。我们判断产能周期支持资源品价格大概率长周期中枢上升。

而对于黑金金属冶炼业而言，资源属性低于采掘业，但产能进入缓和期后

同样具备配置价值。2024年我们预计行业产能维持在12.4亿吨，同比增

长800万吨左右。结合需求测算预计当期行业产能利用率85.0%，同比

增长1.0个百分点。同时近年来国企