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证券研究报告|行业策略
2023年12月17日
钢铁
走向成熟—2024年度策略报告
周期的意义:人类历史在不断重演,周期的研究才有了意义。我们预测和增持(维持)
应对未来的能力,取决于对事物背后的因果关系的理解。一个人理解这些
因果关系的能力,来自于他对以往变化的发生机制的研究。真正的周期研行业走势
究是一个时代的变化,在历史中寻找规律,通过框架外推时代性的变化,
不是短期经济数据的解读。长周期的研究能更好地让我们跳出短期纷繁复钢铁沪深300
16%
杂的数据,站起身来观察森林的全貌,而不是去猜测各种短期数据背后的
影响因素。
0%
时代的时钟:找到当下在历史上的坐标,它决定了我们有没有坚定的信心
知道我们即将经历的事情,以及这个事情在历史上的意义。钢铁是研究国
家生命周期的一把钥匙,人均钢产量直接反映了工业化的程度,也是一个-16%
2022-122023-042023-082023-12
国家参与国际竞争的核心指标。我们可以通过人均GDP和人均钢产量来
测量工业化的进程。经济增速超过10%的增长是人类经济史上的非常态,
只有在工业化起飞阶段才能维持,而成熟阶段最大特性就是经济总量、需作者
求的高增长一去不复返,随后长期潜在经济增长中枢保持在5.5%到4%分析师笃慧
左右,并随着时间降低,这是历史规律。人均钢产量突破600公斤意味着执业证书编号:S0680523090003
中国已经进入工业化的成熟期,结构上随着固定资产投资大周期的退潮,邮箱:duihui1@
分析师高亢
消费服务业占比提升是经济发展的必然结果。与此同时工业金属进入长周
执业证书编号:S0680523020001
期衰退期,但由于衰退期异常漫长,整体稳定成为了行业未来发展主旋律。邮箱:gaokang@
立于当下:伴随着中国的工业化的起飞、成长至成熟,过去二十年中国的相关研究
经济结构不断发生进化。经济结构调整的同时用钢结构也会发生不断的进1、《钢铁:需求前景向好,钢价再度走强》2023-12-10
化。尤其进入成熟期结构问题开始取代总量问题。投资不再充当需求拉动2、《钢铁:商品属性叠加金融属性,助推商品价格》
的核心力量,需求端波幅下降,总量需求更多呈现稳态,结构上更加贴合2023-12-03
制造业。我们预计不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁消费10.523、《钢铁:地产纾困加力,钢企盈利继续修复》2023-
亿吨左右,内外需合计增长约1900万吨,同比增长1.9%附近,期间若11-26
经济体重建库存,钢产量可能达到更高水平。
时代苍穹下的钢铁:商品价格在康波周期的回升期和繁荣期决定性因素是
需求。进入康波萧条期需求端进入稳态,商品产出缺口变化的主要驱动力
转移至供给。我们判断产能周期支持资源品价格大概率长周期中枢上升。
而对于黑金金属冶炼业而言,资源属性低于采掘业,但产能进入缓和期后
同样具备配置价值。2024年我们预计行业产能维持在12.4亿吨,同比增
长800万吨左右。结合需求测算预计当期行业产能利用率85.0%,同比
增长1.0个百分点。同时近年来国企
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