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行业研究2023.12.16

酒店行业深度报告

中短期行业景气度不减，期待增量兑现带来超预期空间

方正证券研究所证券研究报告

分析师

行业阶段性供需错配带来景气度波动，叠加公司扩张动作合力影响股价表

李珍妮登记编号：S1220523080002现。RevPar是酒店周期的晴雨表，周期波动背后是供给变化滞后的阶段性

供需错配，而上市公司股价波动与酒店周期及PMI变动大致同向同幅，同

联系人王雪尼时还受公司自身内生外延扩张动作和经营的边际改善拉动。2023年初至今，

酒店行业景气度快速复苏后保持高位，年初行业供给出清、供给格局改善

推动板块估值集体拔高，后伴随年初高预期的逐步兑现和上市酒店公司战

行业评级:推荐略重点差异带来的业绩释放度差异而回调。

行业信息酒店生意具有长期性，规模效应下强者恒强，连锁化率提升和中档升级为

上市公司总家数14大势所趋。加盟模式系酒店规模化必经之路，加盟模式对加盟商来说回报

总股本(亿股)153.56稳定且进退成本高，叠加物业租期与加盟期限，具备稳定性和长期性；对

消费者来说，连锁商务酒店是商旅客群刚需，酒店集团的多品牌发展模式

销售收入(亿元)282.87

和会员粘性使得强者恒强。长期看，酒店行业的空间主要来自连锁化率提

利润总额(亿元)-76.67升和中档升级：1）我国酒店连锁化率仅为24.9%（2019年），疫情期间小

行业平均PE100.44单体出清促进连锁化率被动提高至39%，但对标美国的71.8%（2019年）仍

平均股价(元)10.70有较大提升空间；2）中档升级的空间来自居民收入结构与酒店档次结构的

错配，核心驱动是人工及租金成本上升，中高端品牌模型回报率更高。

行业相对指数表现23年RevPar主要由ADR拉动，展望24年RevPar预计持平或微增。2023

年酒店行业RevPar加速修复，23Q3锦江/华住/首旅/亚朵RevPar较19年

9%同期恢复度分别为113%/129%/106%/118%，分结构来看，ADR恢复度高于

-1%RevPar、为主要拉动因素，Occ较19年同期普遍仍有缺口。23Q4进入传统

-11%淡季，全国酒店RevPar整体稳定，展望24年，预计RevPar同比持平或微

-21%增，其中Occ较19年缺口进一步收窄、ADR或为CPI涨幅及酒店品牌结构

-31%性升级的结果。此外，酒管集团积极开拓“酒店+”，也打开收入天花板。

-41%

22/12/1623/2/2723/5/1123/7/2323/10/423/12/16酒管集团经营具备稳健性，关注增量兑现带来的超预期空间。1）锦江酒店：

酒店沪深300

预计24-26年经营性归母利润分别为15.2/21.0/25.6亿元，

数据来源：wind方正证券研究所yoy+26%/38%/22%。公司具备直营店升级改造提升盈利能力、收益管理系统

上新最大化门店经营效率预期。2）首旅酒店：预计24-26年归母利润分别

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