美股2024年投资策略分析报告：探清美股虚实.pdf

证券研究报告|2023年12月30日

美股2024年投资策略中性

探清美股的“虚实”

核心观点行业研究·行业投资策略

经济基本面：步入衰退是虚，扩张持续是实美股

自2022年开始，市场始终在预期美国的实质衰退，认为或“硬”或“软”，中性·维持评级

总要“着陆”。然而，在我们的经济周期框架下，全球经济已经自2023

年初步入扩张阶段，我们预期扩张将持续约26个月，覆盖2024年全年

并持续至2025年二季度。2024年不宜悲观：一方面，根据当前的经济

基本面数据，我们相信市场和美联储都高估了2024年美国衰退的概率；

另一方面，通胀已经大致得到控制，如果美国在2024年确实进入衰退，

那么美联储货币政策也有充分的可操作空间。因此，我们认为美股在

2024年仍宜做多。

流动性：2023收紧是虚，充裕是实；2024乐观是虚，谨慎是实

2023年，美联储激进加息，美国联邦政府加速发债，10年美债收益率

一度突破5%的同时，美联储缩表近万亿美元。表面上，美股市场的流动

性是紧张的。但实际上，美股市场2023年的流动性实际上是比较宽松

的。一方面是资金流出美债，流入大盘蓝筹股带来的结构性宽松；另一

方面是美联储RRP账户上在2023年释放了1.5万亿美元的流动性，超

额对冲了美联储的缩表。

展望2024年，我们对流动性没有市场那么乐观。一方面，我们认为“3

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

月首次降息，全年6次降息”的预期过于激进，主要是因为失业率和职

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位空缺数还达不到历史上衰退前夕应有的水平；另一方面，美联储RRP

《美股市场速览-进一步接近前高，中小价值占优》——

账户对市场流动性的持续供应只能持续到2024年5月。2023-12-24

《美股市场速览-联储释放鸽派信号，美股即将挑战新高》——

美股大势判断：料标普500以4700为中枢，股息收益约1.6%2023-12-17

《美股市场基础研究-标普500：从选股规则到财务分析》——

我们认为标普500的市盈率上下限是21倍和17倍，中枢是19倍。依2023-12-12

《美股市场速览-降息预期下降，中小盘成长风格占优》——

彭博一致预期得到标普500在2024年的目标点位是4200-5200点，中2023-12-10

枢4700点。风险溢价角度，我们假设目标风险溢价为2.5%，10年美债

收益率介于3.9%-4.2%，得到点位区间是4100-5040点。我们预测2024

年标普500的股息收益率为1.6%；回购额7400亿美元，与2023年持平。

风格与行业选择：关注中小盘成长中科技与医药的轮动机会

风格上，我们首要看好受益于2024年上半年流动性进一步宽松且信用

预期边际转好的中小盘成长风格；鉴于美国财政未见转好叠加降息预期

发酵，仍看好大盘成长风格；全年价值风格方向仍看多，但空间不出彩。

行业上，我们看好信息技术、电信服务板块以及可选消费在2024年全

年的表现，其中中小盘大概率会有更强的弹性；医药板块中，大型公司

必选品属性较强，接近大盘价值，全年弹性有限，中小创新药公司有望

受益于2024年的信用宽松和上半年流动性的持续充裕，有较强的弹性。

风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业

竞争格局的不确定性。