拉曼资本——资管新规债券私募发展方向11.7.pptxVIP

资管新规下债券私募的发展方向上海拉曼资产管理中心（有限合伙）RAMANCAPITAL

王毅之拉曼资本总经理专注资本市场投资事业十年。拥有八年以上权益类证券和固定收益类资产管理经历。其管理的“诺德工行拉曼资产管理计划“于2014年5月和8月私募排排网债券策略对冲基金收益排行榜夺得月冠军；“汉富基金”于2016年获得私募排排网债券策略近一年收益组10强称号；“海银拉曼1号”于2017年年度最佳债券收益排行位列第一，同年取得东方财富风云榜最受欢迎债券策略私募基金产品殊荣。

01资管新规对债券私募行业格局的影响02债券私募的突围之路与前景展望CONTENTS

ONE资管新规对债券私募行业格局的影响

中国债券类私募的发展历史——核心管理人员及创业年份银行业保险业证券业基金业2008北京蓝石（朵元）2010上海亚豪佑瑞持（高蕾）2011年乐瑞资产（唐毅亭）上海耀之（王小坚）合晟资产（胡远川）鹏扬投资（杨爱斌）汇势通（谢华鹏）暖流资产（黄柏乔）中融景诚（陈晋）2012三度星和（冷晓华）北京千为（王林）杭州合信（王晓勇）上海映雪（郑宇）2014洛肯国际（石鑫杰）上海茂典（梅东亚）2015深圳正前方（禹荣刚）领睿资产（郑君）北京九橙（宋宏宇）2016上海赞庚（郭绪地）上海枫时（金明）

中国债券类私募的发展历史2008年步银行间交易商协会出现后尘，债券类私募出现，产品化程度不高，主要通过银行间丙类户和交易所账户进行操作。阳光化产品中主要担任投资顾问角色。2011-2012年，大批债券类私募开始出现。在2013年丙类户受限之前，模式与过往无异。大行开始尝试银行委外，结构化产品开始出现，杠杆高达1:9。2013年下半年市场转熊，部分私募出现爆仓现象。2014-2016年，债券牛市出现，大批债券私募成立做大。基金业协会开始为私募基金管理人提供备案登记，债券类私募除传统投顾模式外，开始自主发行契约型产品。2016年年末-至今，债券熊市，尤其是信用债市场出现较多违约事件，对债券类私募基金产生巨大影响。证监会八条底线，银行三三四十检查，资管新规去杠杆，私募艰难度日。

资管新规对债券类私募影响的表现形式新规前《证券法》《私募条例》合格投资者100万起投。50万收入或300万投资类资产证明大量摊余成本+影子定价总资产不得超过净资产的200%无限制无限制总资产不得超结构化产品总资产不得超净资产的140%，且固定收益类过净资产的产品杠杆比例双层嵌套，穿200%，并穿透核查不得超过1:3，证监会模式下劣后不得为优先保本保息，同亏同赢。透核查新规后《证券法》《私募条例》《资管新规》固定收益类产品门槛30万并不适用。合格投资者100万起投。市值法估值

资管新股对债券类私募的影响总结难难难难资金难募结构难搭风险难控投资难做

资管新规与债券违约潮新规前预期管理银行业在2017年11月，资管新规征求意见稿发布后暂停了不符合新规征稿要求的产品资金投放。结构化产品大量取消发行。大部分银行新规征稿后，暂停了理财资金，信用债委外投放。代销端也明显提高了评级要求，压缩了发行规模。新规后的困难受回表压力，资产一一对应，估值方式变化等影响，债券类信托存量产品到期不予续作，只允许单向卖出，私募基金管理人作为投顾，丧失了投顾权。由于负债久期和资产久期的不匹配，再加上市场整体流动性匮乏，导致产品到期后无法变现，加剧了银行委外投资人的担忧。银行、券商、三方等代销机构受个别债券违约影响，暂停了债券类私募产品代销。舆论对债券类私募的质疑。潮水退去，大家都在裸泳。

债券类私募资产生管存理现规状模还在进业务发展方向受限，前景堪忧德风险巨大管理费收入很难覆盖信用研判成本尴尬

TWO债券私募的突围之路与前景展望

债券类私募的突围之路——客户在哪私转公转公难度大转公后参与公募排名排位靠后，委外中标难度大合规成本提高纯债很难拓展证券公司等重要销售渠道募集门槛降低、可以公开宣传与银行理财子公司合作基金业协会备案满一年，基金业协会会员，担任投顾3+3。对自有资本要求较高规模大，稳定，风险偏好较低自建渠道成本高，见效慢投资者对净值型产品接受度不高无法发行预期收益类产品募集门槛并未降低不能公开宣传、合规风险巨大

债券类私募的突围之路——修炼内功夯实业务能力银行理财净值化之路漫长，要获得银行青睐需支付风险准备对价，轻资产经营模式已经很难发展自建渠道铺设人力网点，需要耗费大量资本，但监管目前尚未对私募基金设立分支机构设限充实自有资本建立强大的宏观和信用研究团队，创新研究方法，形成特色建立机构端与财富端双重募资渠道夯实合规管理能力

√原股东增资√引进战略投资者√债权融资债券类私募充实自有资本之路

债券类私募夯实业务能力之路财富端与机构端并重，中小机构应首先注重财富端建设恪守合规募集