20231229-中航证券-2024年宏观经济展望：砥砺前行，苦尽甘来.pdfVIP

宏观报告：2024年宏观经济年度报告

2023年12月29日

砥砺前行，苦尽甘来

2024年宏观经济展望

符旸分析师

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刘庆东分析师

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刘倩研究助理

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核心内容摘要

➢海外通胀，国内通缩，这意味着内外部供需错配，无法形成良好的匹配互补，可视为“脱钩”的一种表征。另一个重

要的原因是：疫情后，中国在货币和财政政策上保持克制和谨慎，与欧美日形成明显差异。

➢疫情后政策选择的不同，也体现为经济表现的差异。从PMI表现看，强刺激下，欧美日经济出现了一轮较强的复苏，

21年见顶后逐步走缓。同期中国经济表现更加平缓。23年以来，经济“东升西落”的预期并未兑现。

➢个人消费支出增长是为美国经济提供韧性的重要因素。目前美国私人净储蓄增长对消费的支撑作用已经消耗殆尽。

2023年支撑消费的主要是较高的居民收入增速。

➢此前劳动力参与率向上修复的过程，虽然增加了就业，但并未显著缓解劳动力市场的紧张局面，使得薪资增长维持了

较快的速度，配合就业人数增加，提升了美国私人总收入，进而刺激消费。目前劳动力参与率修复过程可能已经基本

完毕，则后续就业人数增长或放缓。

➢预计2024年美国私人部门收入增长大概率放缓，进而对消费的带动效应降低，而消费动能放缓大概率驱动美国经济走

弱。2024年美国通胀水平预计进一步走低，能源价格可能会扰动通胀回落和美联储转向宽松的进程。2024年美联储

将进行通胀与经济目标的再平衡，政策大概率实现由紧到松的转向，但极速转向的必要性并不强，在转向宽松的态度

上或偏谨慎。市场预期大幅超前，可能过于乐观，需警惕预期回摆引发资本市场波动调整。

➢我国居民消费是内需的源头，