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申万宏源研究

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简单金融成就梦想

非银金融|公司研究价值创造能力优势显著的稀缺性民企标的

2024年01月03日

阳光保险(06963:HK)

买入行业发展beta及经营alpha助力公司快速发展壮大。复盘阳光保险的发展历史，公司乘保险行

业牌照放开大潮，2005年以财险为排头兵，政策红利下快速发展，短期内锁定行业top10地位；

首次覆盖2007年精准落子寿险业务，逐步成长为业绩贡献的核心来源。公司股权结构分散，市场化程度

高；核心管理层深耕行业多年，“一聚三强”发展战略下，有望持续贡献经营alpha。

市场数据：2023年01月03日人身险：NBV表现亮眼，银保渠道优势显著，量价齐升有望助力NBV持续增长。1)价值创造能力

收盘价（港币）4.12优于同业：受疫情扰动影响和行业转型影响，近年来A股上市险企NBV大幅下滑，但阳光人寿保

恒生中国企业指数5628.79持逆势增长态势，2021/2022年NBV同比增速分别达4.4%/0.1%，是唯一一家实现NBV正增长

52周最高/最低价(港币)5.34/3.87的上市险企。原因之一为新单成长性较强，2020-2022年公司新单同比增速分别达7.6%/4.5%/

H股市值（亿港币）473.86

3.8%，表现优于同业；原因之二为NBVM表现相对稳健，公司持续优化交期结构，2020-2022年

流通H股（百万股）11502

汇率（人民币/港币）1.101NBVM（NBV/新单保费口径测算）分别为9.0%/9.0%/8.7%，稳定性优于同业。受益于线下展业

渠道打通、储蓄产品需求旺盛、产品预定利率切换推动客户需求前置释放，2023H1公司在高基数

的基础上NBV同比高增37.1%，成长性持续显现。2）银保渠道优势显著：2022年公司银保渠道

股价表现：新单贡献占比达81.3%，以趸促期策略成效显著，2022年渠道长险期交新单贡献占比较2019年

阳光保险HSCEI.HI水平+19.0pct至39.9%；网均产能稳步提升，2022/2023H1网均产能yoy+24.7%/+31%。“报

20%

10%行合一”落地后，预计银保渠道新单保费、NBVM将实现双向改善，有望持续贡献NBV增量。

0%

-10%财产险：量价齐升，承保盈利能力有望持续改善。多措并举降本增效，费用率稳步下降，综合成本

-20%率显著优化，2022年阳光财险综合成本率yoy-5.2pct至99.9%，承保利润达0.42亿元；其中，

-30%车险/非车险分别贡献6.32/-5.9亿元。2023H1财险保费yoy+5.1%至219.29亿元，市占率较22

-40%

资料来源：Choice