四季度策略：四季度展望，筑底回升，准备可能的风格切换-20231008-国联证券-44页.pdf

证券研究报告

投2023年10月08日

资

策

略

│

四季度展望：筑底回升，准备可能的风格切换作者

分析师：杨灵修

策

略执业证书编号：S0590523010002

专——四季度策略邮箱：yanglx@

题分析师：张晓春

专题内容摘要执业证书编号：S0590513090003

➢四季度风格大盘占优，工业企业盈利增速拐点已现邮箱：zhangxc@

回顾Q4股市历史表现，宽基指数上涨概率均较Q3有所提升，大盘表现通

常好于小盘；此外，Q3-Q4的风格反转或延续的概率来看，受益于四季度估联系人：付祺泰

值切换以及稳增长政策预期，金融地产风格转涨概率更高，消费延续占优邮箱：fuqt@

的概率更高；基于行业Q4胜率视角来看，四季度上涨概率较大的行业集中

在金融以及消费板块，主要有非银金融、农林牧渔、家用电器、交通运输、

建筑材料、银行以及机械设备。

Q3主要表现为大盘风格占优、金融地产风格占优。综合考虑历史复盘及Q3

市场情况，我们认为四季度市场风格有望偏大盘；消费和金融板块有望占

优；考虑行业延续及反转概率，Q3下跌的建筑装饰、家用电器有望反转；

Q3上涨的非银金融、食品饮料、建筑材料有望延续上涨。

工业企业利润同比增速出现拐点，8月规模以上工业企业利润同比增速为

17.2%，自去年下半年以来工业企业当月利润首次实现正增长，释放出积极

信号，三季度上市公司业绩有望企稳回升。

➢从政策、资金、海外经验三方面看后续市场演绎方向

宏观政策呵护态度较为清晰，行业层面关注“城中村改造”等地产政策。

宏观方面，年初至今四度降准，MLF与OMO非对称调降使资金结构更为合

理，央行呵护流动性意愿强。市场方面，一揽子活跃资本市场政策传递了

积极信号，同时有望深度优化二级市场生态，对于资本市场影响深远。行

业方面，“城中村改造”、首套房限购放松、存量房贷利率调整等政策延续

性较强。

在政策影响下，Q3交投情绪受催化明显，但延续性欠佳，北向资金在汇率

中枢提高、美联储终点利率后移、经济预期回落下大幅净流出，但当前各

因素均有边际好转，外资净流出或已接近尾声。而随着市场走出底部产生

赚钱效应，公募基金发行遇冷情况或将好转，有望吸引增量资金入场。

结合日、美在低增长期间经验来看，日本在泡沫被刺破后货币政策失效、

财政政策失位，但央行频繁大力度救市，促使日经225在2012年后走出长

牛。资产负债表收缩下居民加杠杆意愿不强，企业主动去杠杆，政府部门

成为加杠杆主力；美国1970年以来经历6次经济失速期，政策措施得当，

政府与企业部门是加杠杆主体，政府扩表后再以财政支出形式反哺居民部

门以维持消费韧性。我国历次稳增长路径则以投资地产和基建为主，10年

以前企业部门是加杠杆主体，后续逐渐转为政府与居民端加杠杆。

➢四季度市场配置方向

中报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光

学光电子、计算