20240107-东海证券-恒立液压-601100-公司深度报告：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航.pdfVIP

公

司

研

究[Table_Reportdate]

2024年01月07日

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买入（维持）恒立液压（601100）：恒心铸就液压龙

公头，勇立潮头扬帆新航

司

深——公司深度报告

度[table_main]

[Table_Authors]

证券分析师

谢建斌S0630522020001投资要点：

xjb@

机联系人➢稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛

械商俭起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。液

设shangjian@压件行业壁垒深厚门槛高，新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性

备大、资金投入周期长和人才紧缺等；据MarketandMarkets报告估算，2022年全球液压件市

[Table_cominfo]

数据日期2024/01/05场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%，市场规模约1072亿元。对比

收盘价53.91全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎，公司研发投入、毛利率和净利率均处于领

总股本(万股)134,082

先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。

流通A股/B股(万股)130,536/0

资产负债率(%)22.85%

➢确定性：挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看，

市净率(倍)5.29

工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重

净资产收益率(加权)12.94

12个月内最高/最低价73.36/49.40要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。公司深度绑

定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新

[Table_QuotePic]高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡

17%

10%献增量。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%，技术

4%及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88

-3%和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有

-10%

望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。

-17%

-24%➢稳定性：非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。非挖产品在整体液压件市场

-31%

23-0123-0423-0723-10中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液