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金融市场气候风险管理实践与研究现状

摘要

气候风险已经成为本世纪人类社会面临的主要风险之一，其对金融市场存在潜在影响已成为基本共识。当前，国内外机构对气候风险开展了大量研究，包括定性分析、定量计算等。本文介绍了气候风险的分类和特点，梳理了国内外金融市场气候风险管理实践，阐述了气候风险计量研究现状及主要结论，最后针对更好地推进我国金融市场气候风险管理提出了建议。

关键词

气候风险管理实践计量方法

近年来全球变暖问题受到广泛关注，气候变化导致的相关风险开始显现，尤其体现在对金融市场的影响上。一方面，全球变暖导致极端气候出现的频率大幅增加，企业生产经营所需的固定资产面临损毁风险，偿债能力下降；另一方面，各国政府采取措施缓解气候问题，企业在此过程中面临转型压力，低碳技术研发支出、碳税增加使得企业运营成本增加，财务绩效降低。气候风险已经成为金融市场中的热点话题，国内外机构围绕其内涵、机制、计量方法等开展了大量研究。

一、气候风险的分类、特点与影响机制

中国人民银行发布的《中国金融稳定报告2020》指出，气候风险是指极端天气、自然灾害、全球变暖等气候因素及社会向可持续发展转型对经济金融活动带来的潜在不确定性。该定义与气候相关财务信息披露工作组（TCFD）、巴塞尔委员会、央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）等国际组织和监管机构提出的定义相一致。本文延续以上概念，特指气候风险为气候因素导致的相关金融风险，即气候变化对金融市场产生影响的不确定性。

（一）气候风险的分类及特点

TCFD（2017）将气候风险分为物理风险和转型风险两大类。

物理风险是指由极端天气、自然灾害及相关事件导致财产损失的风险，这一风险在当前全球变暖背景下尤为突出，可能对经济活动造成直接损害。TCFD指出，物理风险可能是突发自然灾害或气候长期改变带来的不确定性，可能会对企业的经营场所、员工安全造成影响，导致资产的直接损失或者供应链中断等。

转型风险是指社会向可持续发展转型过程中，气候政策转向、技术革新和市场情绪变化等因素导致金融机构发生损失的风险。TCFD对转型风险进行了细分，包括政策和法律风险、技术风险、市场风险、声誉风险等。

物理风险和转型风险相互作用，具有以下三个特点：一是长期性，气候风险的形成往往是数十年气候变化的积累，风险周期超过了金融机构的一般业务周期；二是普遍性，气候风险相较传统的金融风险更加普遍，全球变暖的影响并不局限于少数国家、地区的金融市场，需要全球各国共同治理；三是复杂性，气候系统变化是一个动态过程，影响因素极多，气候风险的计量充满复杂性。

（二）气候风险对金融市场的影响机制

《中国金融稳定报告2020》对气候风险影响金融市场的机制进行了阐述，指出气候环境因素改变或低碳经济转型可能导致金融市场信用风险、市场风险、流动性风险的发生。

从信用风险角度来看，一方面，极端天气或自然灾害造成企业厂房等固定资产损毁、人员伤亡，这将导致企业偿债能力下降、抵押品贬值，金融机构面临的信用风险上升；另一方面，在低碳转型过程中，由于政策约束，高碳排放企业成本增加，收入降低，资产负债结构逐步恶化，违约可能性大幅提高。

从市场风险角度来看，干旱、洪涝等气象灾害严重影响相关企业日常运行，甚至导致产业上下游供应链中断，预期现金流不确定性增加，这将导致企业有价证券的市场价格下跌，证券持有人投资收益降低，市场风险上升。

从流动性风险角度来看，债务人违约、金融机构持有的高碳排放企业相关资产贬值会导致金融机构可获取资金少于预期，这将导致流动性风险上升。

二、气候风险的管理实践及相关信息产品

（一）气候风险监管文件相继出台

近年来，国际组织、各国央行等监管机构积极应对气候变化，针对气候风险监管开展了大量工作，不断出台文件加强监管（见表1）。

我国主管部门高度重视气候风险，积极参与应对气候变化全球治理。自2016年起，我国在气候与环境风险的监管方面持续进行探索，出台了一系列监管文件（见表2）。

（二）气候风险压力测试逐步开展

各国央行逐步要求金融机构加强气候风险管理，指导金融机构尤其是银行机构进行气候风险压力测试，进一步完善内部风险管理体系（见表3）。

（三）金融市场气候风险相关信息产品不断创新

目前，国内外金融市场气候风险相关信息产品主要以数据库为主（见表4），气候风险估值、气候风险指数、气候风险评级等类型的产品仍有待进一步丰富。

二、气候风险计量模型与研究结论

气候风险计量研究可分为两种思路：一种是事前分析，即基于不同的气候情景设定，对未来气候或环境变化引发的金融风险进行情景分析，使用的计量方法多为综合评估模型和金融风险模型的耦合；另一种是事后分析，立足于实证资产定价框架，基于既定市场状况，将气候风险变量作为影响因素，探究现阶段资产价格中是否体现了气候风险溢价。

（一）事前分析——综合评估