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证券研究报告|宏观经济研究*月报

2023年12月27日

宏观经济研究

2024年全球大类资产配置展望

2024年全球经济正处于上一轮库存周期的尾声和新一轮增长的起点切换时

期。美国经济韧性在消费、投资的拉动下依然较强，实现软着陆的可能性较

大，虽然市场降息预期较高，但美联储实际降息可能等到2024年四季。中

国经济在政府支出的推动下有望继续维持复苏态势，但三大周期（房地产调

整周期、人口下行周期、债务周期）对私人部门需求仍有一定影响，经济可

能延续波浪式复苏。

汇率：从短期利差来看，我们预计2024年中国降息30BP，美国降息50BP，

中美利差有望缩窄。受到美国降息预期大幅波动和国内降息降准政策出台时

间点的影响，人民币可能呈现震荡贬值趋势。2024年，美元整体可能呈现震

荡走弱的短期行情。从历史经验来看，美国货币政策处于降息周期中时美元

指数均处于下降态势。

相关研究

股市：对于2024年，我们认为年初伴随实体经济“开门红”，叠加宽松货币1、《经济软着陆，美股爬新高——2024年美国经济展

政策提前发力，股市或有望出现迎来年初“小阳春”。结构上，我们认为，以望》2023-12-19

中小市值为主体、以科技成长为主要风格的中证500指数或有更大配置价值。2、《贵州经济分析报告》2023-12-19

3、《年末财政支出积极“赶进度”》2023-12-16

2024年处于美股上涨的有利时机：通胀形势暂时缓和，降息预期明显增强，

利率下行带动股市上涨，我们预计2024年美股可能会继续创历史新高。

债市：2024年，债券牛市有望延续。我们预计2024年内10年国债收益率

最低或下探至2.5%以下，年初宽货币落地或引导债市进一步走牛。在通胀风

险重新抬头之前，美国利率会出现阶段性的下行行情。这种利率和风险资产

周期性的往复仍将是2024年的主旋律，预计美国十年期国债收益率在

【3.5%-4%】之间震荡下行。

商品：从长周期来说，黄金处于牛市。2024年，美国转入降息周期，美元指

数走弱，黄金或将延续上涨行情。2024年全年来看，需求端美国软着陆，欧

洲逐渐走出衰退，国内曲折复苏，全球石油需求增速小幅上升，供给端OPEC

减产计划或将不及预期，两者因素或将共同推动油价震荡上行。目前中美两

国都在走向复苏趋势，铜价也有望走出一波上涨行情。

全球大类资产配置：12月份长城大类资产配置指数从12月1日99.1589上

升至12月26的100.8477。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外；大宗商品价格波动；

美联储货币政策超预期

宏观经济研究*月报

内容目录

1.全球经济周期4

1.1美国经济先扬后抑，软着陆可期4

1.2国内经济波浪前进，开门红可期5

2.大类资产走势分析6

2.1汇率6

2.1.1人民币6

2.1.2其他货币7

2.2股票8

2.2.1国内股市8

2.2.2国际股市9

2.3债券11

2.3.1国内债市11

2.3.2国际债市12

2.4商品14

2.4.1黄金14

2.4.2原油16

2.4.3精铜17

3.全球大类资产配置指数18

3.1指数构建18

3.2本月策略19

风险提示19

图表目录