20240115-华安证券-哑铃策略2004-2023：对主线的坚持和妥协.pdf

证券研究报告1

2024年1月15日

对主线的坚持和妥协

—哑铃策略2004-2023

分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007

分析师：刘一超SAC执业证书号：S0010520090001

分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001

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基本结论：哑铃策略是对主线的坚持与妥协中做出的平衡

哑铃的一端一定是前期或者未来的主线。前期的主线很清晰明了，但未

来的主线并不确定，既然选择坚守，那就是认为未来依旧会是主线，但

权益市场中，哑铃策略的坚持的过程中会出现迟疑。

本质在于对主线在坚持与

妥协中做出的平衡。回顾

2004-2023二十年哑铃2

策略，有如下认识：迟疑的原因来自于两个方面，一是对主线本身（α）的迟疑，这需要研究

产业趋势；二是对市场整体（β）的迟疑。但往往二者相互影响，主线的调

整带动了市场的调整，市场的调整也带动了主线的调整，而且往往这种调

整，因为α是前期的主线涨幅较大，也会调整的更大。所以才需要另一端

，有绝对收益的品种来对这种迟疑做出应对，也就是平衡。

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哑铃策略源起于债券市场投资，界哑铃策略的主线一端，本质上一部产业史。2011年前后的建材、有色

定非常清晰，即投资组合中只持有，2014年前后的移动互联网，2018年前后的食品饮料，2021年前后的

短期（1-5年）和长期（25-30年）新能源，当下及未来的AI？

的两种类型债券，不持有中期（6-哑铃策略的另一端，一定是通过增配稳定资产来减小波动，而不是通过

24年）的债券，呈现出两头集中的增配弹性资产来增加收益，后者是任何情况下的最优选择。

分布。

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2004-2013十年间哑铃策略的适用阶段

2004-2013十年间，仅有一个阶段哑铃策略适用

4500

金融风格主线1.电子、消费品主线消费白马移动互联网

2005.7-2008.12008.11-2010.112012.1-102012.12-2014.2

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