20240113-国金证券-轻工造纸行业研究：继续关注品牌出海产业链布局机会.pdfVIP

家居：家居内销方面，根据国金数字LAB统计，核心家居卖场2023年12月客流量指数环比仍有下滑，并且较

2019-2021年同期均有一定下滑，整体终端需求仍相对偏弱，静待地产宽松政策传导效果显现及消费信心稳步恢

复。外销方面，美国家居经销商、零售商去库已近尾声，从各企业外销订单环比变化情况来看，补库正在开启，

从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度，尤其在跨境电商蓬勃发

展的情况下，品牌出海企业将更为受益。整体来看，目前家居板块布局仍需精选个股布局：1）重点布局代工+品

牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；2）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企

业；3）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

新型烟草：近期对于欧美各国政策进行集中梳理，可发现虽然对于一次性烟限制的法规要求有所不同并且仍未全

面落地，但海外非法一次性烟产品受到限制的确定性已较高，合规的换弹式品类份额也有望逐步回升，整体继续

看好电子烟产业的制造、品牌出海。国内市场方面，今年以来以悦刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场

接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环

比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。

宠物：大客户去库结束外销订单持续性表现较优，内销竞争加剧趋势下，关注精细化运营、品牌构建能力。1）

外销：2023年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获

取，盈利能力稳步提升，当前订单表现仍较为稳定。2）内销：根据久谦数据，2023年宠物食品主流电商平台（天

猫+京东+抖音）GMV232亿元，同比+17%，2H起伴随消费降级、竞争加剧，增速有所放缓，3Q/4QGMV增速+19.7%/+6.8%，

且平台流量从传统电商平台转移至抖音、拼多多等新兴平台。国产宠食品牌以烘焙粮、冻干等工艺创新为抓手进

行产品升级，份额不断提升。

造纸包装：静待旺季到来，关注潜在高股息标的。Arauco公司调整1月份报盘，针叶浆/本色浆报价下调20美

元/吨，阔叶浆保持650美元报价不变。根据海关总署，12月国内纸浆进口量为355万吨,环比+10.0%，同比+50.3%，

1-12月累计进口量3666万吨，同比+25.7%。我们认为短期纸浆价格显压力，但渠道库存低位静待旺季补库带动

价格上行。文化纸进入淡季，价格短期承压、开工率环比略有下降，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停

机，短期价格有所回调。

跨境出口：关注轻工品牌出海进程，本周发布轻工品牌出海行业深度报告。复盘消费品企业出海历程，跨境大卖

当前进入本地化品牌势能构建、产业基础设施完善（海外仓、库存管理系统、本地化运营）、多区域/渠道的探索

等长效竞争力的构建。过去以ODM制造为核心的大部分轻工制造企业仍处探索品牌出海之路的初期。1）产品维

度：品牌力构建的重要抓手，从选品到本地化产品,轻工产业带集群奠定供应链基础优势，“精品”策略背后需

组织层面自上而下支撑。2）成长提效路径剖析：新市场新平台机遇可期，物流/运营成本优化任重道远。

家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加

新品类快速起量，正迎加速发展期）；

宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，

国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）；

跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受

益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内

高质成长）。

国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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