非银金融·保险Ⅱ：从长城人寿举牌无锡银行看险资举牌动向高ROE资产进一步受险资青睐.pdfVIP

证券研究报告|2024年01月16日

从长城人寿举牌无锡银行看险资举牌动向超配

高ROE资产进一步受险资青睐

行业研究·行业快评非银金融·保险Ⅱ投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：孔祥021kongxiang@执证编码：S0980523060004

证券分析师：王剑021wangjian@执证编码：S0980518070002

事项：

2024年1月11日，无锡银行发布公告，长城人寿保险股份有限公司（以下简称“长城人寿”）当前持股比

例达到5%的举牌线。这是自2015年底以来，继中国人民财产保险举牌华夏银行之后，保险资金再次举牌

银行股。

国信金融观点：目前A股市场银行股估值水平较低，叠加相对稳定的股息率，符合险资长期、稳定的资产

端需求。随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非

标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其

变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动，因此保险公司通过举牌上市公司能够实现一定

的会计利润平滑，降低权益工具投资的投资收益波动。维持行业“超配”评级，我们预计未来险企将进一

步增持具有高分红、高资本增值、高ROE属性的资产，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

评论：

险资举牌银行股，匹配投资收益偏好

2024年1月11日，无锡银行发布公告称，2023年12月29日至2024年1月9日，长城人寿通过上海证

券交易所交易系统在二级市场以集中竞价交易方式增持该行股份999.99万股，占该行总股本的0.46%。截

至公告披露日，长城人寿持有其股份1.08亿股，占该行总股本的5.00%。根据相关规定，长城人寿持股比

例已达到举牌条件。

2015年以来，险资举牌银行股共计8次，最近一次为2015年人保财险举牌华夏银行。因此，本次长城人

寿的举牌是险资时隔8年后的又一配置行为。长城人寿成立于2007年，是全国性的人身险公司，同时也

是北京金融街投资（集团）有限公司旗下金融板块公司，是北京市国资委重要的下属子公司。2023年前三

季度，无锡银行实现总资产2333.62亿元，同比增长10.28%；实现营业收入34.92亿元，同比增长0.89%；

归属上市公司股东净利润16.76亿元，同比增长16.14%。

2023年以来，险资举牌上市公司频率有所回升。根据中国保险行业协会披露信息显示，2023年全年险资

举牌上市公司次数达到9次，超过2021年及2022年的数量。其中，2024年1月2日，紫金保险举牌华光

环能，这是2024年以来险资的首次举牌。

目前A股市场银行股估值水平较低，叠加相对稳定的股息率，符合险资长期、稳定的资产端需求。随着资

产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到

期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损

益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动，因此保险公司通过举牌上市公司能够实现一定的会计利润平滑，

降低权益工具投资的投资收益波动。因此，我们预计此次长城人寿通过举牌无锡银行，或将获取相对稳定

的投资收益率。

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证券研究报告

新金融工具会计准则下，险资举牌将平滑会计利润波动

根据新金融准则的要求，保险公司增持A股上市公司股权，在不具有重大影响、共同控制或者控制的情况

下，应当按照以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）、或以公允价值计量且其变动计入其他综合

收益（FVOCI）进行会计处理。在该情况下，保险公司旨在通过持有上市公司股权获取投资收益，即公允

价值变动收益；同时，在商业模式上也体现为财务性投资（或被动投资），而不是战略性投资。但其弊端

为利润表的投资收益波动幅度较大，或将导致保险公司当期利润表表现承压。当持有