国金证券 关注地产宽松政策效果，重视轻工制造-品牌出海标的.pdfVIP

行业观点更新：

家居：本周北京、上海分别出台下降首付比例、房贷利率、放宽普宅标准等宽松政策，本次政策可有效降低居民

购房资金门槛，并且减轻税费负担，或有望提升成交活跃度。虽然目前具体政策效果仍需进一步观望，但政府宽

松态度、满足刚需、改善型需求释放的趋势较为确定。目前在行业估值已显著回调的情况下，已无需过于悲观，

具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业布局机会凸显。此外继续推荐关注仍具备品类渗透率提

升、渠道扩张逻辑的企业。

新型烟草：欧美逐渐开始完善一次性烟相关监管法案，更多法案或有望于2024年落地落地。在此趋势下，不仅

非法一次性烟产品有望受到限制，并且合规的换弹式品类份额也有望逐步回升。雾芯科技近期已宣布以2500万

美元的价格收购了位于东南亚、北亚的两家电子烟公司，公司海外发力值得期待。国内市场方面，今年以来以悦

刻为首的主流品牌已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管

机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。

跨境出海：美国降息预期库存周期下，关注出口链结构性机会。美联储12月议息决议将联邦基金利率的目标区

间维持在5.25%-5.5%不变，加息周期结束、长端利率下行预期下美国地产链压力减弱，叠加耐用品库存去化接近

尾声，部分企业利用供应链布局优势积极开展跨境电商品牌转型，关注家居等轻工耐用品出口链相关标的、跨境

海外仓公共基础设施标的等。线下品牌出海品牌名创优品近期受股东减持等影响股价有所波动，密切跟踪国内IP

主题大店类带来增量开店空间、IP占比提升等带动同店稳健成长，海外北美直营店定位10-15美金已跑通单店

模型，看好后续拓店加密。

宠物：出口订单显韧性，24年国产品牌更多强调大单品+升级策略，看好品牌势能提升。根据海关数据，9月/10

月宠食出口量2.43/2.22万吨，同比+42.6%/+14.6%，低基数效应下表观增速继续保持高双位数正增。内销国产

品牌反馈24年将加快大单品的打造，具体包括把SKU集中、打造爆款等形式提升品牌心智建设效率，同时伴随

研发能力深化，加快推出中高端新品节奏。

造纸：1月海外现货浆报价持平，维达公告获金鹰旗下纸浆厂商April现金要约收购。需求端经过纸厂前期集中

补库后进入消化期，纸浆现货走弱，Arauco公司公布1月份报盘。其中，针叶浆银星780美元/吨，阔叶浆明星

650美元/吨，均和上期持平；欧洲纸浆10月库存延续去化（环比/同比-10.2%/-5.2%），进入被动去库尾声后续

关注反弹，国内港口木浆库存连续三周出现去化，我们认为纸浆渠道库存低位静待旺季补库带动价格温和上行。

文化纸进入淡季，低库存下挺价表现较优，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机保价，春节订单驱动下

刚需补库。维达公告获金鹰旗下纸浆厂商April现金要约收购，收购对价最多近261.3亿元，若收购完成，April

及其一致行动人预计持有公司80.315%股权。

投资建议

家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加

新品类快速起量，正迎加速发展期）。

宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，

国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）

跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受

益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内

高质成长）

风险因素

国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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