国信证券：工业金属-海外铜企专题1-南方铜业（SCCO.N）-坐拥优质铜资源-低成本、高成长.pdf

证券研究报告|2024年2月8日

海外铜企专题1-南方铜业（SCCO.N）

坐拥优质铜资源，低成本、高成长

行业研究·专题报告

有色金属·工业金属

投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉

010021

liumengluan@jiaofangran@

S0980520040001S0980522080003

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摘要

◆概况：公司成立于2005年4月，由南秘鲁铜业与墨西哥矿业合并而成，大股东墨西哥集团持股比例88.91%。南方铜业是全球前5大铜矿公司，2023年产铜91.1

万吨，主要有4座在产主力矿山，2座在墨西哥北部，位于北美斑岩铜矿集区“大集群”，由墨西哥矿业运营；2座在秘鲁南部，位于秘鲁南部古新世斑岩铜矿

成矿带，由南秘鲁铜业运营。公司4座主力矿山运营时间都超过了40年，通过改扩建，近10年铜年产量从60万吨增加到90-100万吨。

◆公司优势1：资源储量丰富。截至2022年末，公司拥有铜金属储量4497万吨，钼金属储量150万吨，是全球铜储量最大的矿企，由于资源储备丰富，虽然公司

矿山均已服役超过40年，但可采年限还有70年左右，即使考虑到2028年后公司扩产，可采年限仍有50年。

◆公司优势2：全球成本最低的大型铜企。公司是全球成本最低的大型铜企，生产成本位于全球铜矿山成本曲线前15%，2022年不考虑副产品收益的现金成本

4453美元/吨，考虑副产品收益的现金成本仅1720美元/吨。公司生产成本低主要有2个原因：

•①副产品收益。公司4座在产主力矿山都是铜钼伴生，在产主力矿山都是典型的铜钼伴生矿，2023年公司钼产量2.69万吨，是全球第二大钼生产商，钼营收占

比10%。以2022年为例，考虑副产品收益的现金成本是1720美元/吨，不考虑副产品收益的现金成本则为4453美元/吨，副产品抵掉了大部分成本，这是南方铜

业保持低成本的关键。

•②火法+湿法冶炼工艺结合，处理不同品位矿石。公司湿法铜年产量占公司总产量17%，湿法炼铜成本极低，根据机构数据C1成本不到1400美元/吨，有效降低

公司成本。尤其这两年国外通胀，人工、能源、耗材价格大幅上涨，湿法工艺所需人工、能耗极少，有效平抑了成本上升趋势。

◆公司优势3：储备项目丰富，10年内产能扩到160万吨。得益于丰富的资源储备，公司将在墨西哥和秘鲁继续新建铜矿山，未来10年规划的主要开支项目包括7

个铜矿项目和2个铜冶炼厂，2020-2030年间公司资本开支将超过150亿美元，预计到2032年铜产量达到161.5万吨，比2022年增长80%。

◆盈利能力强，股息率高。由于公司资源禀赋好，采选成本低，公司盈利能力强于同行业公司，2021-2023年ROE分别为44.2%/32.5%/31.3%，同时公司坚持高分

红，2021-2023年股息率分别为5.8%/5.8%/4.4%。

◆风险提示：因宏观经济波动铜价大幅下跌风险，社区冲突导致新建铜矿项目进度推迟风险，开采深度增加带来的矿坑地质灾害、成本抬升风险，罢工等突发

事件导致产量下降风险。

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公司概况

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公司概况

➢公司成立于2005年4月，由南秘鲁铜业与墨西哥矿业合并而成。公司在秘鲁的业务通过南秘鲁铜业（SPCC）运营，在墨西哥的业务通过墨西哥矿业（MineraMexico）运营。股权

结构：公司大股东是墨西哥集团（GrupoMexico），持有公司88.91%股权，其余为公众持股。

➢大股东简介：墨西哥集团成立于19