出口链的两大主线.docxVIP

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一、去年出口动能切换

去年中国对外出口同比(美元计价)下降4.6?,显示我国外贸出口承受较大压力。我们判断,去年我国外贸压力主要和几点因素有关:

一是美国处于库存去化阶段。历史上,美国进口同比增速与其库存总额同比增速相关。而美国库存同比从2022

年6月开始从高位下滑,显示美国逐步进入库存去化阶段,美国进口同比和销售同比增速也面临较大下行压力。

二是海外多国处于加息末期,政策利率偏高,制造业景气度下滑。根据BIS公布的各国央行政策利率,我国对外出口主要目的地的加权政策利率快速上行,这是近十年未有过的海外政策利率环境,或抑制制造业景气度表现。

三是通胀回落背景下,全球制成品出口价格拖累较多。1)从全球外贸视角来看,去年全球出口数量指数同比下降幅度较小,截至2023Q3,全球出口数量指数同比最大跌幅为1.61?,而全球制成品价格指数同比跌幅超过3?。2)从中国外贸视角来看,自2023年5月以来,出口价格指数同比转弱拖累去年整体出口增速。

综上,在美国去库存、海外加息和全球价格回落三重压力叠加之下,去年我国对外出口同比跌幅较大。

出口目的地/地区2023

出口目的地/地区

2023年

目标利率

利率水平

1

东盟

政策利率变动

马来西亚

+25bp

3.00%

2019年12月以来

泰国

+125bp

2.50%

2013年1

印尼

+50bp

6.00%

20

菲律宾

+100bp

6.50%

2

3

美国

欧盟

+100bp

+200bp

4

中国香港

+100bp

5

日本

+

6

韩国

7

俄罗斯

8

印度

9

10

11

资料来源:ifind,

图1:去年中国对外出口同比(美元计价)下降4.6%

% 出口金额:同比(美元计价)

40

30

20

10

0

-10

-20

资料来源:ifind,

从节奏上看,单月出口增速中,除2023年3-4月出口增速较高外,年内多个月份出口同比延续负增,直至2023年11月起转为正增。2023年春节后的出口增速呈“U”型走势,自下半年起触底回升,逐步转向企稳。这一回升确实有基数的提振,但我们认为基数并非全部原因。

从微观指标来看,去年下半年干散货外贸好于集装箱外贸,且干散货外贸指数好转与出口触底回升一致。可见,无论是全球外贸还是中国外贸,背后主要反映的是全球对干散货外贸需求的改善。

表2:BDI指数及其分类

资料来源:Balticexchange,《波罗的海干散货指数(BDI)》,

图2:去年出口动能切换

2022年出口额占比

2022年出口额占比

2023年出口额占比

2022年13个目的地合计占比:80.51%

2023年13个目的地合计占比:78.14%

12%

6%

0%

资料来源:,

图3:13个出口目的地占比明显下滑

86%

13个目的地/总出口占比

84%

82%

80%

78%

76%

74%

资料来源:,

二、今年出口压制或出现扭转

从全球经济走势来看,我们认为,今年全球紧缩周期或见顶,经济复苏动能分化。这一分化不仅体现在发达经济体和新兴市场经济体的经济增长上,也体现在全球经济增速和贸易增速的分化上。

一方面,受发达经济体影响,2024年全球GDP增速或难迎来反转。根据国际货币基金组织(IMF)2024年1月的最新预测,2024年全球经济增速仍将维持在3.1?的水平,这远低于疫情前2000-2019年平均3.8?的水平,更显著低于国际金融危机前2001-2007年平均4.0的增速。分区域来看,发达经济体和新兴市场经济体的经济增长趋势出现分化,发达经济体增速继续放缓,而新兴市场经济体增速企稳。

另一方面,全球贸易增速有望实现触底回升。IMF预计全球贸易增速将在2023年实现触底,2024年出现回升。

根据IMF的预测,2024年全球贸易增速为3.3,WTO也预计2024年的全球出口增速会迎来回升。

表3:IMF预计今年全球经济增速仍为3.1%

指标名称(单位:%)

权重

2022年

2023年

2024年E

2000-2019年

平均值

2001-2007年

平均值

全球GDP增速:

100.0%

3.5

3.1

3.1

3.8

4.0

发达经济体:

41.7%

2.6

1.6

1.5

2.1

2.3

美国

15.5%

1.9

2.5

2.1

2.5

2.7

欧元区

12.0%

3.4

0.5

0.9

1.4

1.6

新兴市场和发展中经济体

58.30%

4.1

4.1

4.1

5.4

5.9

资料来源:IMF,

表4:IMF预计今年全球贸易增速回升至3.3%

指标名称(单位:

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