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一、去年出口动能切换
去年中国对外出口同比(美元计价)下降4.6?,显示我国外贸出口承受较大压力。我们判断,去年我国外贸压力主要和几点因素有关:
一是美国处于库存去化阶段。历史上,美国进口同比增速与其库存总额同比增速相关。而美国库存同比从2022
年6月开始从高位下滑,显示美国逐步进入库存去化阶段,美国进口同比和销售同比增速也面临较大下行压力。
二是海外多国处于加息末期,政策利率偏高,制造业景气度下滑。根据BIS公布的各国央行政策利率,我国对外出口主要目的地的加权政策利率快速上行,这是近十年未有过的海外政策利率环境,或抑制制造业景气度表现。
三是通胀回落背景下,全球制成品出口价格拖累较多。1)从全球外贸视角来看,去年全球出口数量指数同比下降幅度较小,截至2023Q3,全球出口数量指数同比最大跌幅为1.61?,而全球制成品价格指数同比跌幅超过3?。2)从中国外贸视角来看,自2023年5月以来,出口价格指数同比转弱拖累去年整体出口增速。
综上,在美国去库存、海外加息和全球价格回落三重压力叠加之下,去年我国对外出口同比跌幅较大。
出口目的地/地区2023
出口目的地/地区
2023年
目标利率
利率水平
1
东盟
政策利率变动
马来西亚
+25bp
3.00%
2019年12月以来
泰国
+125bp
2.50%
2013年1
印尼
+50bp
6.00%
20
菲律宾
+100bp
6.50%
2
3
美国
欧盟
+100bp
+200bp
4
中国香港
+100bp
5
日本
+
6
韩国
7
俄罗斯
8
印度
9
澳
10
11
资料来源:ifind,
图1:去年中国对外出口同比(美元计价)下降4.6%
% 出口金额:同比(美元计价)
40
30
20
10
0
-10
-20
资料来源:ifind,
从节奏上看,单月出口增速中,除2023年3-4月出口增速较高外,年内多个月份出口同比延续负增,直至2023年11月起转为正增。2023年春节后的出口增速呈“U”型走势,自下半年起触底回升,逐步转向企稳。这一回升确实有基数的提振,但我们认为基数并非全部原因。
从微观指标来看,去年下半年干散货外贸好于集装箱外贸,且干散货外贸指数好转与出口触底回升一致。可见,无论是全球外贸还是中国外贸,背后主要反映的是全球对干散货外贸需求的改善。
表2:BDI指数及其分类
资料来源:Balticexchange,《波罗的海干散货指数(BDI)》,
图2:去年出口动能切换
2022年出口额占比
2022年出口额占比
2023年出口额占比
2022年13个目的地合计占比:80.51%
2023年13个目的地合计占比:78.14%
12%
6%
0%
资料来源:,
图3:13个出口目的地占比明显下滑
86%
13个目的地/总出口占比
84%
82%
80%
78%
76%
74%
资料来源:,
二、今年出口压制或出现扭转
从全球经济走势来看,我们认为,今年全球紧缩周期或见顶,经济复苏动能分化。这一分化不仅体现在发达经济体和新兴市场经济体的经济增长上,也体现在全球经济增速和贸易增速的分化上。
一方面,受发达经济体影响,2024年全球GDP增速或难迎来反转。根据国际货币基金组织(IMF)2024年1月的最新预测,2024年全球经济增速仍将维持在3.1?的水平,这远低于疫情前2000-2019年平均3.8?的水平,更显著低于国际金融危机前2001-2007年平均4.0的增速。分区域来看,发达经济体和新兴市场经济体的经济增长趋势出现分化,发达经济体增速继续放缓,而新兴市场经济体增速企稳。
另一方面,全球贸易增速有望实现触底回升。IMF预计全球贸易增速将在2023年实现触底,2024年出现回升。
根据IMF的预测,2024年全球贸易增速为3.3,WTO也预计2024年的全球出口增速会迎来回升。
表3:IMF预计今年全球经济增速仍为3.1%
指标名称(单位:%)
权重
2022年
2023年
2024年E
2000-2019年
平均值
2001-2007年
平均值
全球GDP增速:
100.0%
3.5
3.1
3.1
3.8
4.0
发达经济体:
41.7%
2.6
1.6
1.5
2.1
2.3
美国
15.5%
1.9
2.5
2.1
2.5
2.7
欧元区
12.0%
3.4
0.5
0.9
1.4
1.6
新兴市场和发展中经济体
58.30%
4.1
4.1
4.1
5.4
5.9
资料来源:IMF,
表4:IMF预计今年全球贸易增速回升至3.3%
指标名称(单位:
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