20240228-国金证券-电动工具行业深度：行业拐点将至，锂电化浪潮推动国产出海.pdfVIP

电动工具、OPE市场规模逾400亿美元，需求有望修复，去库步入尾声，行业拐点将至。1）行业特征：中国制造，

海外消费，规模超400亿美元。根据弗若斯特沙利文，全球电动工具、OPE市场保持稳步增长，20年市场需求（不

含零件市场）分别为219/213亿美元，合计432亿美元，欧美市场占比超80%，制造端主要由国内企业把控。2）库

存：去库步入尾声。①美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）：22Q2起库销比走高，23Q2触顶回落；

②渠道商存货周转天数：家得宝距离中枢的偏离在23年Q1/Q2/Q3分别为16/11/7天，已触顶向下；③电动工具生产

商存货周转天数：创科实业23H1库存已回落；④电芯供应商存货周转天数：蔚蓝锂芯23H1库存已回落。由于旺季

先后原因，电动工具基本完成去库，OPE预计1H24完成去库。3）需求：通胀回落+地产周期向上，有望带动工具需

求修复。①通胀回落：工具属于耐用消费品，对通货膨胀敏感，22年起美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前

核心CPI环比增速有所回落，利于需求复苏；②地产周期有望向上：美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产

周期0-1年，呈现强正相关性（其中电动工具相关性更强，OPE还受天气等因素影响），目前加息周期临近尾声，有

望带动美国房地产销量工具、园林设备消费景气度向上。我们测算23-25年的全球电动工具市场规模分别为

191/210/242亿美元，同比-5%/+10%/+15%；OPE市场规模192/203/219亿美元，同比-10%/+6%/+8%。

工具复苏重视锂电赛道，OPE领域锂电加速渗透。1）渗透率：电动工具渗透率较高，OPE未来渗透空间大。根据弗

若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书，2020年全球电动工具中无绳类（绝大部分为锂电）占比47%；2020年全球OPE

中燃油类/无绳类/有绳类占比78%/17%/5%，锂电渗透率相对较低；2）需求侧：环保、产品力、经济性共驱锂电渗透，

预计24年重回高增。①环保：欧美地区重视环保，OPE“禁油”政策频出，加州24年在OPE领域全面禁油将直接推

动锂电渗透；②产品力：当前锂电OPE产品性能已逼近燃油OPE，且保修期更长；③更优的生命周期经济性：锂电

OPE较燃油OPE有更高的购买成本，但有更低的运营成本及生命周期成本；④锂价下行有望缓解价格痛点：电芯在电

动工具的售价/成本中占比高，过去1年碳酸锂价格下降约80%，带动锂电池价格下降，将降低锂电OPE的初次购买

成本。基于以上分析，我们测算23-25年锂电电动工具市场分别为100/114/136亿美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%，

渗透率52.3%/54.2%/56.2%；锂电OPE市场分别为41/54/61亿美元，同比+0.7%/+30.8%/+13.6%，渗透率

21.6%/26.6%/28.0%；合计141/168/197亿美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%，锂电赛道重回高增。

产业链：弹性角度电芯厂品牌商。1）收入端：基于供应链库存的“长鞭效应”，在需求修复的过程中，位于产业链

更上游的电芯环节的弹性大于品牌商；2）利润端：当前原材料价格波动平缓，稼动率波动主导电芯厂毛利率波动，

出货的修复将带来显著的毛利率修复，而品牌商的毛利率影响因素更为复杂，综合波动更小。

品牌商：国产品牌加速出海。电动工具竞争格局主要由境外企业主导，而境内企业在全球OPE制造商及OPE品牌的

市场格局中占据更高份额。依托上游市场锂电池及三电系统的国产产业链的技术积累成本优势，泉峰控股、格力博、

宝时得等国内企业目前均已进入电动OPE市场全球份额前十，推出市场领先的产品，并进驻海外优质线下渠道商。

电芯：工具电芯重启国产替代。1）需求：电动工具电池市场触底向上。预计后续全球电动工具电池出货需求修复，

预计23-25年需求分别为22.5/27.6/33.3亿颗，同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。2）竞争：工具电池重启国产替代。凭

借优异的性能和更低的报价，20-21年国产企业销量大幅放量，替代日韩企业份额；22-23年进程受阻，行业下行期

三星凭借与终端客户的长单协议巩固市场份额，24年行业预计完成去库，当前蔚蓝锂芯、亿纬锂能消费电池出货情

况显著修复，三星长单逐步执行完毕，预计国产份额将提