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供应链为基，向外生长

纺织服装行业深度报告

2024年2月27日

证券分析师：谢建斌S0630522020001

联系人：龚理

联系方式：gongli@

证券研究报告

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投资要点

l纺织制造：全球历经五次产能转移。1本质，产业升级推力和国际贸易格局重塑拉力下的综合结果。成本导向为主动因素，关贸限制为被动因素。国家级别的产业升级一般沿着传统产业-新兴产业-高精尖产业的方向进阶，纺织制造产业链环节升级顺序为成品加工-纱布-面料，遵循“劳动密集型-资本密集型-技术密集型，低附加值-高附加值”。2第四轮产能转移，我国纺织制造出口启动于90年代，成衣节奏快于纺织品，分别于2015年、2020年达到顶点。因资源禀赋优异、下游巨头崛起、产业集聚等优势因素我国出口份额远超历史他国。3第五轮产能转移，东南亚兼具成本效率和安全属性，我国企业携优质客户订单一体化输出。当下面临的挑战有工程进度不及预期、招聘难度加大、管理难度提升等，但综合成本相较国内仍存相对优势。未来纺织面料渐次转移，区域内其他国家可承接，转移空间仍广阔。

l品牌服饰：我国服装出口中发达经济体份额过半，新兴经济体拉动明显。借鉴Nike发展历程，全球化布局有望迎戴维斯双击。民族品牌以供应链为基，伴随销售自信崛起，逐步走上世界舞台。SHEIN、赛维时代、安踏体育成为跨境平台、跨境电商品牌、品牌服饰出海的典型代表。东南亚+中东市场高成长、美国市场预计迎复苏，带来明显增量市场。

l投资建议：海外产能持续深化且客情关系优秀的纺企订单确定性更强，建议关注纺织制造各细分环节龙头企业，申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、百隆东方、新澳股份等。拥有强大品牌势能的企业有望率先取得用户品牌心智、推进出海进程，建议关注细分市场领导品牌，安踏体育、特步国际、波司登、海澜之家、比音勒芬、森马服饰、赛维时代等。

l风险提示：消费需求疲软、贸易政策变动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

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纺织服装出海框架

研发

生产

渠道

代表企业

纺织制造

配套订单转移，成衣鞋服率先，面料和辅料跟随

申洲国际

申洲国际

品牌服饰

本国设

本国设

计师为

主，汇

聚全球

知名设

计师

精简供应商数量

精简供应商数量，集中化趋势

依托番禺区产业集聚和数智化

依托番禺区产业集聚和数智化系统，打造极致柔供

背靠中国成熟供应链

背靠中国成熟供应链

背靠中国成熟供应链

背靠中国成熟供应链

经销为主

经销为主

发轫于独立站，

发轫于独立站，目前转型平台，取胜于多快好省

借助第三方跨境平台

借助第三方跨境平台，突围于差异化品牌定位

预计门店为主

预计门店为主，依托品牌势能剑指轻奢市场

Nike

Nike

SHEIN

SHEIN

赛维时代

赛维时代

安踏体育

主动成本导向，被动关贸限制

供应链为基

供应链为基，销售自信崛起，寻求增量市场

海外

海外

国内

国内

目录

纺织制造：优质订单引领一体化输出

品牌服饰：销售自信掘金成长性市场

风险提示

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