白酒与葡萄酒行业：次高端白酒，从普遍繁荣迈向有序竞争.docxVIP

行业研究丨深度报告丨白酒与葡萄酒

饮酒思源系列（十六）：次高端白酒——从普遍繁荣迈向有序竞争

丨证券研究报告丨

报告要点

次高端价格带主要指300-800元价格带，2023年规模约1475亿元，是白酒行业中增长潜力最

大的价格带。次高端前三轮2010-2012、2016-2018、2020-2021年景气期主要由高端白酒价

格提升、经济活力明显提升带来，一般结束于宏观或行业压力事件。当前次高端酒企在经历上

一轮景气期后普遍面临批价承压、渠道库存较高等问题，叠加经济放缓，行业从过热期进入冷

静期，未来竞争更看酒企深度运营能力。当前我们推荐经营稳健业绩确定性较足的汾酒，建议

关注内外部改善下有望逐步修复的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒。

分析师及联系人

董思远SAC：

董思远

SAC：S0490517070016

朱梦兰

SAC：S0490522050003

SAC：S0490520030001

石智坤

SAC：S0490522090002

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白酒与葡萄酒

饮酒思源系列（十六）：次高端白酒——从普遍繁荣迈向有序竞争

次高端：高潜成长，放大周期

次高端价格带主要指300-800元价格带，2023年规模约1475亿元，小于高端酒和大众酒，2016-2023年收入CAGR为约30%，各价格带中增速最快，CR3约为3%，集中度相较高端酒有较大提升空间。此前次高端白酒经历了2010-2012、2016-2018、2020-2021年几次景气周期。次高端酒向上受到高端酒价格带上移的引领，向下受到大众酒升级的托举，长期来看行业成长空间仍然充足，短期来看在经济周期及价格竞争两重维度的影响下波动相对更大，但潜在成长性仍不容忽视，优质品牌仍将持续跑赢。

看历史：景气上行价格带扩充+渠道扩张带来快速成长

复盘过去的次高端景气期，2016年以来经济和居民收入增长推动消费升级，行业走出深度调整期，高端和次高端也收获结构性机会，高端酒量价齐升率先引领了行业增长，其后2017年次高端开始萌芽，2018年整体进入快速增长，本轮景气期次高端行业逐渐出现挤压式增长态势，有品牌力、通过自身变革实现渠道模式升级的水井、汾酒等酒企收获快速增长。2019年行业短暂承压后，2020年开始高端酒价格抬升，次高端孕育出新的500-800元价格带，酒企进行战略布局产品结构提升，此外收获价格红利，价格逻辑下酱香型白酒的火热成为2020-2021景气期的新亮点，本轮景气期产品周期向上且招商迅速的酒鬼酒、舍得酒业成长最快。

析当下：回归有序增长后行业竞争看酒企深度运营能力

内部看，当前次高端酒企普遍面临上一轮景气期扩张后的阶段性批价、库存等压力；外部看，相比前两轮次高端景气期，当前经济指标和高端酒批价等先行指标一定程度承压，次高端白酒发展面临从过热向冷却的缓冲阶段。未来去看，政策刺激下经济有望出现拐点、价格升级的长期趋势不改，内外部问题已有逐步消化的趋势，行业有望逐步回归良性成长态势。过热期后行业逐渐回归有序增长，进入深度竞争期，酒企的核心竞争能力逐渐从品牌+渠道变为品牌+运营，能够稳定管理渠道和与消费者深度连接的酒企有望获得竞争优势。

寻公司：重点推荐具备全国化能力与品牌张力的次高端酒企

前期特殊事件影响消费场景、消费能力致使次高端酒企普遍经营承压，其股价前期也出现较大回撤，2024年2月20日收盘价看，次高端酒企估值整体处于近5年的10%分位数以下，估值性价比较高。随着需求不断复苏，酒企渠道库存呈现逐步回落态势，次高端主要大单品批价也有企稳回升的态势；长期看，次高端白酒仍然受益于经济活力的提升、居民收入增长和中产群体扩大带来的消费升级，仍然是充满增长活力的价格带。当前我们推荐经营稳健业绩确定性较足的汾酒，建议关注内外部改善下有望逐步修复的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒。

风险提示

1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险；

3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损风险；

4、各省消费升级进程不及预期风险。

请阅读最后评级说明和重要声明

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公司代码

公司名称

投资评级

600809

山西汾酒

买入

000799

酒鬼酒

买入

600702

舍得酒业

中性

600779

水井坊

买入

市场表现对比图(近12个月)

白酒与葡萄酒沪深300指数

3%

-6%

-16%

-25%

2023