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2023年第四季度经济运行分析

国研网宏观经济研究部

发布时间:2024-02-21

一、经济周期分析

（一）中国

●我国经济持续位于主动去库存周期，国民经济稳定发展

2023年四季度国内生产总值（GDP）报347890.1亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，经济体整体运行稳健，成功完成年初设定的

“增长5%左右”发展目标。10-12月消费者物价指数（CPI）分别报-0.2%、-0.5%和-0.3%，相较三季度整体偏低，持续于负增长区间运

行。产成品库存四季度末报61425.9亿元，较上季度的61300亿元上升了0.21%，呈现出库存增速减缓的发展态势。

从经济周期角度分析，我国仍位于主动去库存周期的较低位置。需求指标在低位增长并超过库存增速水平是进入被动去库存周期的

最明显特征，而四季度CPI的进一步走低表明被动去库存周期尚未到来。考虑到内需不足问题还没有明显缓解迹象，外需因地缘问题而

变数较大，预计主动去库存周期还将持续数月。考虑到我国经济的韧性与活力，经济主体将逐步修复，对整体经济恢复仍需持有充分耐

心和充足信心。

（二）美国

●美国财政支出强度不减，二次通胀可能性上升

2023年四季度美国国内生产总值（GDP）季调折年数报279388.0亿美元，按不变价格计算折年数同比增长3.11%，经济体需求持续旺

盛。10-12月消费者物价指数（CPI）分别报3.2%、3.1%和3.4%，与上季度水平基本相同，二次通胀可能性上升。美国全部制造业存货量

季调数四季度末报8576.91亿美元，较上季度的8564.63亿美元上升了0.14%，库存水平几乎没有变化。

从经济周期角度分析，美国正在由主动去库存周期进入被动去库存周期的早期阶段。美国经济需求拉动力已经基本转换完成：此前

的拉动力是疫情期间对居民部门超发货币释放的购买力，在超额储蓄消耗进入尾声后开始转向美国财政部直接拉动。虽然这两者都推动

了美国经济活动的高需求，但两者也是造成财政高负债的因素。因此，美国财政极度宽松“定向放水”是否可持续，是否会对国债市场

造成冲击，将成为影响美国经济2024年走向的关键因素。综合上述因素，美国财政负债率进一步增高并推动二次通胀是大概率事件。

（三）欧元区

●欧元区持续位于主动去库存周期中，高通胀问题已得到解决

2023年三季度欧元区现价生产总值（GDP）报35728.61亿欧元，按不变价格当季同比增长-0.3%，经济体运行较二季度更为弱势，增

速已经由正转负。10-12月欧元区HICP（调和CPI）当月同比分别报2.9%、2.4%和2.9%，相较三季度下行明显。

从经济周期角度分析，欧元区经济正处于主动去库存周期中段，GDP与通胀水平同步下行，CPI增速下降更快。考虑到欧元区经济运

行落后于中美两国的周期，因此欧元区经济还将持续下行1-2个季度。从通胀控制的角度看，欧元区2023年二、三、四季度的通胀中枢

分别在6%、5%和3.5%附近，欧洲央行加息等一系列措施对高通胀的控制效果十分明显。但另一方面，工业产值的下降开始影响到整体

GDP水平，欧洲产业竞争力下降已从短期问题逐步转为长期问题。

（四）日本

●日本经济周期达峰回落，日元贬值支撑需求水平

2023年四季度日本国内生产总值（GDP）现价报155.04万亿日元，不变价格当季同比增长1%，经济体增速正于高位转头向下。10-12

月消费者物价指数（CPI）分别报3.3%、2.8%和2.6%，相较三季度出现微幅下行。日本制造业存货总计数三季度末报651263.25亿日元，

较上季度的651605.09亿日元基本相同，存货水平在二季度快速冲高后微幅回落。

从经济周期角度分析，日本从被动补库存周期向主动去库存周期的过渡已经完成。GDP、CPI、库存三指数均出现回落，这标志着日

本正式进入了主动去库存周期。虽然通胀水平已经得到控制，但“工资-通胀”螺旋暂未停歇，日本央行零利率的“超宽松”货币政策

也未有改变，若美国出现较为明显的二次通胀过程，日本跟进的可能性较大。此外，虽然日本经济运行指标相较中美欧等经济体更加强

势，但考虑到在过去一年中日元兑美元贬值幅度超过15%，日本经济指标的强势可能需要谨慎对待。

二、经济运行分析

（一）经济运行情况

●中美两国经济拉动“接棒”特征明显，欧元区增速正式