哪些区域在真“化债”？.docxVIP

内容目录

一、哪些区域在真化债？ 4

1、近三月各地债券净融资情况如何？——城投退、国企进 4

2、换个视角看化债，哪些区域在真化债？——贵州、湖南、天津三地净偿还量陡增 6

二、低等级债券利差收窄，一级融资持续收缩 9

1、利差收窄且低等级显著 9

2、城投一级融资收缩幅度收窄 9

3、高估值占比小幅下降，周度换手率下降 13

风险提示 14

图表目录

图表1：2023年11月-2024年1月城投债发行到期情况 4

图表2：2023年11月-2024年1月各省城投净融资情况 4

图表3：2023年11-12月城投债提前兑付情况 5

图表4：2023年10月-12月特殊再融资债发行情况 5

图表5：2023年10月-12月特殊再融资债各省发行情况 5

图表6：2023年11月-2024年1月各省产业债净融资情况 5

图表7：2023年年初、年中和年末城投债余额 6

图表8：2023年全年城投债规模变动 6

图表9：2023年下半年城投债规模变动 7

图表10：2023年11月-2024年1月地级市净偿还top20 7

图表11：2023年11月-2024年1月区县净偿还top20 8

图表12：分期限、主体评级城投债信用利差 9

图表13：分省存量债券加权平均估值（分行权剩余期限和隐含评级） 9

图表14：周度城投债发行、到期和净融资情况 10

图表15：本周各省份城投债发行量 10

图表16：各省份净融资周度情况 11

图表17：分主体评级城投债认购倍数 11

图表18：12月以来各省份城投债认购倍数周度情况 12

图表19：投标利率上限-票面利率情况 12

图表20：各省份投标利率上限-票面利率及周度变化 13

图表21：高估值城投债成交占比 13

图表22：各高估值城投债成交占比周度情况 14

图表23：各省城投债周度换手率变化 14

一、哪些区域在真化债？

自2023年7月中央政治局会议以来，一揽子化债工作持续展开，10月特殊再融资债再度开启，各地化债进程快速推进。我们认为本轮一揽子化债旨在化解债务产生的风险，且减少城投债及非标的公开外溢风险，从城投债视角来看本轮化债中城投债的真偿还、真化解将成为市场的主要关注点，本篇报告重点梳理哪些区域在真还债、真化债。

1、近三月各地债券净融资情况如何？——城投退、国企进

2023年11月至2024年1月，全国31个省份累计净融资规模-962.4亿元，2023年11-12月连续两月净融资规模为负，其中12月净融资规模达-1295.1亿元，2024年1月净融资规模转正。具体来看，近三个月城投债到期规模呈上升趋势，分别为4937.4亿元、5267.5亿元和6081.0亿元，而城投债发行量则呈先降后升态势，在12月达阶段低点3972.4亿元后，2024

年1月发行量回升至6694.2亿元，环比增长68.5%。分区域看，天津、浙江和贵州连续三月净融资规模为负，累计净融资规模分别为-448.4亿元、-344.0亿元和-315.7亿元，山东、河南和江西三地近三月净融资规模位列前三，分别为287.8亿元、121.4亿元和186.0亿元。

图表1：2023年11月-2024年1月城投债发行到期情况

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

-8000

发行量（亿元） 到期量（亿元） 净融资量（亿元，右）

1000

500

0

-500

-1000

-1500

2023年11月 2023年12月 2024年1月

来源：，

图表2：2023年11月-2024年1月各省城投净融资情况

（亿元） 2023年11月 2023年12月 2024年1月300

200

100

0

-100

-200

-300

-400

-500

天浙贵湖湖安吉黑江北辽重宁福西四海青内广甘广上新河云陕山江河山津江州南北徽林龙苏京宁庆夏建藏川南海蒙西肃东海疆北南西西西南东

江 古

来源：，

2023年11-12月城投债净融资规模下降一方面或源于城投债提前兑付加速，11-12两个月内

共123只城投债公告拟提前兑付，99只债券实际提前兑付，实际兑付规模达478.1亿元，其中贵州、湖南和重庆三地提前兑付规模位列前三。