昊华能源 稀缺煤炭产能增量标的，市值管理提升分红预期，造就低估值高股息弹性标的【勘误版】.docxVIP

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股价走势15%11%

股价走势

15%11% 7% 3% -1% -5% -9%-13%-17%-21%

昊华能源沪深300

市场数据

收盘价(元)

一年最低/最高价

市净率(倍)

流通A股市值(百万元)总市值(百万元)

基础数据

每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)

流通A股(百万股)

相关研究

7.395.30/8.17 0.9410,641.58

10,641.58

7.82 52.261,440.001,440.00

《昊华能源(601101)：稀缺煤炭产能增量标的，市值管理提升分红预期，造就低估值高股息弹性标的》

2024-02-20

证券研究报告·公司深度研究·煤炭开采

昊华能源（

昊华能源（601101）

2024年

2024年02月27日

预期，造就低估值高股息弹性标的【勘误版】

证券分析师孟祥文

执业证书：

执业证书：S0600523120001

mengxw@

研究助理廖岚琪

执业证书：S0600123070008liaolq@

盈利预测与估值

2021A

2022A

2023E

2024E

2,025E

营业总收入（百万元）

8,369

9,287

8,387

9,509

9,722

同比

91.84%

10.97%

-9.69%

13.37%

2.24%

归母净利润（百万元）

2,014

1,344

1,354

1,511

1,545

同比

4,105.92

%

-33.30%

0.80%

11.59%

2.25%

EPS-最新摊薄（元/股）

1.40

0.93

0.94

1.05

1.07

P/E（现价最新摊薄）

5.18

7.77

7.71

6.91

6.76

投资要点

.核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。

.红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。

.成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。

.短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。

.国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。

.盈利预测与投资评级：公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现