策略月报：行百里者，半九十.docxVIP

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市场观点：行百里者，半九十 4

货币政策与稳资本市场举措发力，美联储降息预期后移调整基本到位，风险偏好略有回升 8

宏观经济数据“真空期”，重点关注春节数据 9

货币政策宽松加码发力稳增长，降息概率有所提升但仍需美联储货币政策转向更加明确 12

行业配置：稳健型资产和确定性主题机会仍需被重视 14

央企市值管理重要程度提升，开工预期加持催化基建建筑相关板块 15

高股息稳健资产的煤炭、石油石化，银行切换以及具备良好投资价值的汽车及零部件 15

文旅热叠加返乡潮，重点关注航空机场铁运、酒店餐饮旅游 17

图表目录

图表12月全行业投资逻辑总览 4

图表2乘用车销量批发和零售同比维持正增长 10

图表3小商品价格与柯桥纺织价格指数继续回落 10

图表4高炉开工率、PX开工率、汽车轮胎开工率走平 10

图表5粗钢产量开年明显反弹 10

图表6食品价格12月反弹后，1月有所回落 11

图表7有色金属与原油价格低位企稳 11

图表8建材价格略有回落 12

图表91月30城商品房周销售面积同比仍维持较大跌幅 12

图表101月MLF超额续作，2月MLF到期量有限 13

图表11DR007高位有所回落，短端资金面依旧偏紧 13

图表1210Y国债预计在2.5?附近博弈 13

图表13人民币汇率贬值压力缓解，北向资金净流出趋缓 13

图表14火电发电量同比修复，煤炭需求增长 16

图表15水利固定资产投资完成额具备较大增长空间 16

图表162023年12月居民贷款短贷同比多增 16

图表17政府债券持续同比多增支撑社融 16

图表18自动驾驶相关规则持续落地 17

图表19开年1月汽车零售同比快速上涨 17

敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/19 证券研究报告

1市场观点：行百里者，半九十

月A股整体延续弱势回调，投资者对经济增长信心和宏观政策力度悲观预期并未得到扭转。在1月下旬央行超预期降准、定向降息，相关部门迅速发声出台措

施稳定资产市场的举措下，市场风险偏好有所改善迎来反弹。当前的关键在于1月

底的反弹持续性和空间将如何？展望2月，我们认为市场还将面临诸多考验，在投资者关键信心并未显著扭转或者改善之前，市场反弹的时间和空间都面临较大不确定性，因此我们整体倾向于认为市场仍将继续呈现震荡走势，等待基本面改善验证或者宏观政策力度加码确认。当下市场需要考虑的影响因素在于：一方面此前市场担忧的核心在于经济预期和宏观政策力度预期都较悲观，这种悲观的预期仍然需要

更多更大政策力度的提振；二方面具体到2月份，市场还将面临较多的考验，如美联储降息表态、1月金融数据能否超预期、宏观流动性能否继续加码宽松、春节消费数据能否快速修复、节后两会政策目标的博弈等。

月市场风险偏好能否持续回暖仍需观察。1月底货币政策与稳定资本市场举措发力，美联储降息预期调整基本到位，风险偏好略有回升。2月份，节前市场的关注点在于2月初美联储议息会议对降息的表态，货币宽松政策的延续性以及春节消费

恢复力度等，节后市场的关注点在于1月金融数据能否超预期以及对两会政策目标

的博弈。因此2月份风险偏好能否持续回暖面临一系列挑战。

宏观经济基本面修复速度关注春节客运量与消费数据。当前宏观高频数据显示

宏观经济基本企稳，但地产仍保持较快下行态势。后续重点关注今年春节消费与出行数据，这将是观测一季度宏观经济能否加速修复的重要窗口。

货币政策正在向宽松加码，但持续性尚不明确需密切跟踪，因此2月重点关注其宽松力度的持续性。央行降准50BP超市场预期，也为后续降息打开空间。但我们倾向认为，除非2月美联储释放明确降息信号以及具体降息指引，否则当前稳汇率压力下降息时点可能慢于市场预期。

图表1 2月全行业投资逻辑总览

风格

行业

支撑或压制逻辑

成长

电力设备

虽然近日受市场反弹影响有所上涨，但板块面临的最大压力仍然来自于筹码结构恶劣、内

外资机构持仓比例偏高待消化。截至2023Q4季度末，内资主动公募权益基金仓位仍在9以

上，北上资金持仓仓位也在11?以上，远高于历史中枢水平，因此仍存在较多潜在资金需要调仓。此外，行业也存在多重压力：①新能源车渗透率已经提升至40，距离规划40?目标进度提前完成，渗透率继续快速大幅提升的增量逻辑不再；②存量竞争格局整体恶化，价格战内耗严重损失利润率。2023Q3行业盈利增速已经由正转负，盈利质量ROE同样大幅下

滑，基本面出现快速回落。

军工指数表现整体低迷，一是行业基本面压力大且预期差，二是缺乏有效的催化剂事件，同

时