公用事业-公用事业行业深度跟踪：再论公用事业化：火电从电力生产走向消纳资源-广发证券[郭鹏,姜涛,许子怡]-20240225【24页】.docxVIP

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公用事业行业深度跟踪再论公用事业化：火电从电力生产走向消纳资源跟踪分析|公用事业

公用事业行业深度跟踪

再论公用事业化：火电从电力生产走向消纳资源

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2024-02-25

核心观点：

关注：华电国际+浙能电力+申能股份+国电电力+华能国际+长江电力+川投能源+龙源电力H

由电力生产走向消纳资源，电改正在加速火电的盈利机制变革。回顾过去，火电主要价值在于电力生产，因而在过往的单一制电价机制下，火电的利润主要取决于煤价和电价的价差，而又由于煤价日度波动、电价年度调整，因此周期波动性突出，火电公司的度电毛利润过去5年在-4到+7分之间波动。展望未来，火电的价值将逐步走向消纳资源，尤其是在绿电占比迅速提升和容量电价及辅助服务等政策的加速推动下。能源局亦提到通过电量电价回收变动成本（煤价），通过容量电价反映固定成本（折旧）和通过辅助服务电价反映调节成本的煤电价格新体系，三者的独立性将打破火电此前的价格帽约束，重塑火电价值。

电力运营商的估值差异突出，“公用事业化”的进程加速。我们在2024年度策略《公用事业化》中提出，以盈利稳定、长久期、高分红等属性来对公用事业化程度进行衡量，电力资产走在不同的阶段。水电由于稳定和分红的特征，龙头长江电力由分红率和预期股息率折