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香港致富资本钢铁—1—

香港致富资本钢铁

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钢铁行业深度研究

二○○八年十月

香港致富资本钢铁

香港致富资本

钢铁

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报告要点

■宏观经济分析

美林全球资产管理“投资时钟”模型介绍中国经济刚刚进入经济通缩阶段

中国有能力保住明年8%GDP的经济增长

■中国钢铁行业分析

钢材价格近期大幅下滑但是跌幅会逐步收窄进口铁矿石成本将在未来3年长期处于底部

中国人均钢铁消费数量将在未来20年大幅增长

■钢铁细分产品前景分析

板坯价格还会大幅回落

马口铁产品接近终端消费，价格波动不会剧烈深加工战略是民营钢铁企业的最佳发展战略

宏观经济分析

经济定位分析：美林全球资产管理“投资时钟”模型介绍

我们需要用经济周期模型来给现在的中国经济进行定位分析。采用的模型的模型名叫“投资时钟”，是美林投行的全球资产管理公司的高级主管TrevorGreetham在2004年开发，这个模型已经被用美国40年的经济数据检验过，具有很强的解释力，如图1所示。它以央行的利率增减为基准来把经济化分为经济通缩,经济复苏,经济过热,经济滞胀。横轴不是0点，而是可持续增长路径，代表着一个经济体可

图1：经济周期模型

持续的产能增长的平均速度，对于中国来说这个数值在10%左右，此点是中国10年平均经济增长速度。利率升高和利率降低，分别代表着经济抑制政策和经济刺激政策，特别是在中国，由于汇率潜在的低估，利率提高会提高热钱的流入速度，在中国央行采取用存款准备金率以及相应的行政政策来调节信贷规模。该模型揭示的经济波动的原理是：当通胀落后于可持续经济增长速度，表明该经济体产能过剩，政府会逐步采取刺激经济的措施，降低生产成本促使经济复苏；当通胀超过可持续经济增长的速度，表明经济体产能没有剩余，超负荷运转，政府会采取经济抑制政策，给经济降温，控制发展速度。（图1）

经济波动原因可能在于：生产者的线性决策机制，竞争，和存货管理。

生产者的线性决策机制，来自第二次浪潮的工业革命，大型工厂的形成，所有工人进入一个同步化的协作时代，所有产品进入标准化，而对时间的规划进入线性化时代，在生产的绝大部分时间内，所有生产和资源调动都成线性增长。生产者更是以线性时间来规划，来调动所有资源。这是工业时代的标志之一。但它也是造成经济波动的主要原因之一。生产本身可以化分为两种，一种是即定产能（固定资产）情况下的，采购原材料加工成品，一般产品的生产周期以月为单位；二是固定资产的投资，即产能的建设，一般规划和建设周期都较长，以年为单位。当经济复苏时，产业利润率提高，产业产能剩余，经济增长主要是原材料的的投入产生的；当经济过热来临，产能饱和，短时间内的产业利润率会继续提高，生产者扩大产能的建设来满足需求，会导致原材料和能源的价格加速增长。

行业竞争与行业壁垒。当产业利润率不断提高，增长到一个阶段会吸引更多的竞争者越过进入壁垒进入行业，增加行业的总的产能建设，行业吸入的资本会越来越多。原材料和固定资产的需求同时提高时，会使原材料和能源价格加速增长；而与此同时，由于竞争的加剧，行业产品的利润率趋于下降趋势。但从长期来讲，激烈的竞争在改变行业结构的同时也会提高行业产品的质量，技术含量，从而提高行业利润率。这取决于行业科技进步的速度。

离终端消费近的行业产品价格波动往往较小，离终端消费远的行业产品波动较大。

原因在与存货管理。当需求增长超过5%的时候，离终端行业近的加工工业存货增长速度会略大于5%来满足未来的需求，保证供不应求，但是离终端需求远的原料行业和采掘行业可能就要超过10%。所以在经济过热期，会由于存货超过需求的增长，导致原材料和能源价格PPI会以超过CPI的速度增长。

阶段一：经济复苏

特点：产业产能闲滞，原材料和能源价格处于底部，CPI缓慢增长但是低于5%。信贷温和扩张，央行信贷宽松。消费缓慢增长。产业利润率开始增长。当经济经历过通缩以后，原材料和

能源价格处于低位，大量产业产能闲滞。需求缓慢增长，CPI缓慢增长。由于存在生产时间，原材料价格被采购加工成终端产品，在这段时间内，终端产品的价格会增长，但是采购成本是历史成本，所以随着时间的推移，产业的利润率会缓慢增长。产业利润率的扩张不但开始慢慢使生产者逐步扩张产能，而且开始吸引产业外的投资者的进入。同时普遍产业利润率的增长也会带来消费者的收入增加，需求开始走强。

来源：美林国际资产管理公司

图2：投资时钟模型

此时最佳的投资产品是股票。因为经济处于信贷宽松环境，能源和资源价格处于谷底，股票市场上的企业的利润率处于长期增长趋势，股价会逐步攀升。（图2）

阶段二：经济过热

特点：产业历史产能饱和，开始进入产能建设高峰期（固定投资高峰期）