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轻工制造

定制家居行业中报深度解析

定制板块?2018?二季度收入端增长承压，利润增速快于收入，主要因为毛利率有所提升，

期间费用略有下降。在地产整体不景气、行业竞争加剧的背景下，定制家居行业走过了

艰难的二季度，板块收入增速二季度有所放缓，但受益于降本增效，盈利增速优于收入

（18Q2?板块收入增速?20.9%，扣非归母净利增速为?28.5%）。分品类看，定制衣柜表

现优于定制橱柜（18H1?定制橱柜收入增速?13.7%，定制衣柜收入增速?29.2%），主要

因橱柜受精装修影响较大，上市公司主动控制大宗业务体量，增速受到影响。

门店数量低于?2000?家的企业上半年开店增速依然较快，高于?2000?家的有所放缓。欧

派家居?18H1?门店总数同比增长了?9.4%，索菲亚?18H1?门店总数同比增长?7.9%，尚品

宅配?18H1?门店总数同比增加?44.3%。

我们用以下公式计算同店收入：当年经销商渠道收入*2/（上一年门店数量+新开门店数

量*0.25）。发现?18H1?尚品和好莱客经销商同店增速较好，尚品同店增长最高达?17.0%，

且单店销售额也最高为?237.62?万元（终端售价口径）。索菲亚和欧派单店销售额排名第

二和第三，分别为?155.36?和?123.64?万元。

定制家居企业客单价稳步增长。定制家居企业?18H1?客单价平均获得?9%~10%的增长，

我们按终端售价口径计算出尚品宅配?/?索菲亚?/?志邦家居（橱柜）客单价分别为

23360/20776/19676?元，同增?8.9%/9.4%/12.2%。

在客户结构上，整体新房/存量房为?7/3?左右，一线城市存量房占比显著高于全国水平，

同时伴随二手房交易受限和消费习惯变化，在住房翻新占比持续提升并超过二手房占比，

存量房时代逐渐来临。

定期企业的收入前瞻指标主要有两个，一是预收账款，二是销售商品或提供劳务收到的

现金。18H1?定制家居行业的?8?家公司中?4?家预收账款均实现同比增长，其中我乐家居

同比增长?68.5%、尚品宅配?25.5%、索菲亚?17.7%、金牌橱柜?14.3%。定制企业?18Q2

销货现金流均同比实现增长，其中增长较快的是尚品宅配同比增长?31.9%、志邦家居

24.4%、好莱客?15.5%。

从?18H1?定制板块财务表现看，价格战并未使利润表恶化，我们预计下半年定制企业将

在营销端投入更多资源。上半年?8?家定制企业中?5?家（欧派、索菲亚、好莱客、志邦、

金牌）毛利率都同比提升，仅?3?家出现小幅下滑。上半年销售费用率上升也基本小于毛

利率提升幅度，龙头企业的规模经济效益逐渐体现。我们认为下半年上市定制企业暂不

会选择下调价格应对压力，选择大品牌定制客户对价格敏感度不高，降价对量的刺激有

限，下半年更多会选择增加营销活动、拓展新渠道来增加获客，全年的销售费用率应该

有所增加，但是企业会做好规划，幅度可控。从长期看，伴随信息化和柔性生产持续优

证券研究报告

2018?年?09?月?06?日

投资评级

行业评级???????强于大市(维持评级)

上次评级???????????????强于大市

作者

范张翔?????????分析师

SAC?执业证书编号：S1110518080004

fanzhangxiang@

武楠???????????联系人

wnan@

行业走势图

轻工制造????????沪深300

8%

1%

-6%

-13%

-20%

-27%

-34%

2017-09?????2018-01?????2018-05

资料来源：贝格数据

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定制家居行业渠道红利进入后半段，家居新零售、供应链整合能力角逐定制?2.0?时代。

展望下半年，定制行业虽然依旧挑战重重，但行业集中度低，单体企业体量提升空间巨

大，行业发展空间依旧广阔。依托多品类拓展、渠道持续布局、在整装等产业链持续延

伸，我们认为行业将逐渐分化，龙头企业依托不断强化的供应链整合能力和多品类选择

为消费者提供场景化销售场景，从而不断提升客单价和客户数，在长期竞争中胜出，最

终从产品品牌向泛家居渠道品牌蜕变！看好在场景化销售和整装模式优先探索的尚品宅

配、欧派家居、索菲亚，以及产品线持续丰富，多品类战