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产品市场竞争、金融发展与财务柔性储备

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一、引言

西方学者认为财务柔性储备是指上市公司最大效用地调用上市公司资源以应对不确定事件对公司现金流和投资机会的冲击，及时抓住投资机会的能力。从财务柔性储备的界定中可以看出，上市公司持有财务柔性储备的最直接动机是为了应对不确定性事件，未来的经济环境变幻莫测充满了不确定性，基于预防动机的考虑，上市公司应该保持一定的财务柔性储备，以应对随时可能发生的经济状况。

xx―2016年金融危机使全球的公司都受到了不同程度的重创，在危机期间财务柔性储备的作用得到了充分发挥，高财务柔性储备公司能更好地应对危机的冲击，适时地抓住投资机会。当今世界经济正处于后金融危机时期，各国的经济开始出现了缓慢的复苏，但上市公司面临的未来环境的不确定性因素依然存

在，在这样的市场背景下，财务柔性储备显得尤为重要。宏观经济因素影响着微观企业的财务政策，上市公司面临的市场竞争又会如何作用于财务柔性储备机

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制？地区金融发展深度对财务柔性储备是否有影响？这些都是亟待解决的问题。

本文以我国沪深两市A股上市公司2000―2016年的大样本数据为研究对象，实证研究发现，上市公司所在行业的产品市场竞争与财务柔性储备正相关，激烈的产品市场竞争使得上市公司面临的未来不确定性增强；地区金融发展水平和所在地公司的财务柔性储备负相关，地区金融发展水平的提高为上市公司提供了良好的融资和发展环境；金融发展水平的提高缓解了产品市场竞争与财务柔性储备之间的正相关关系。

二、文献回顾

财务柔性储备。财务柔性储备作为企业重要的预防机制，能够使企业有力地应对外部环境的不确定性，Francketal.就金融危机的影响和财务柔性储备问题对法国上市公司CFO进行调查采访发现，金融危机来临时，高财务柔性储备公司受到危机的影响更小。Jamesetal.发现，受到融资约束和资金短缺的企业无法在事前保持充分的资金以应对经济衰退，而无融资约束、资金充足的企业在事前保持了财务柔性储备能够更好地应对经济衰退。SokuByoun、David和Mahmoud都从资本结构角度研究了财务柔性储备，财务柔性储备

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与公司资本结构决策密切相关。Frederieketal.研究表明，公司上市有利于增加公司的负债融资柔性，从而上市公司比非上市公司更能抓住投资机会。

我国对财务柔性储备问题的研究起步较晚，不同学者对财务柔性的构成特征有着不同的理解。财务柔性储备是一种系统的综合能力，包括财务缓冲能力、适应能力、协调能力和创新能力。曾爱民等认为财务柔性储备包括3个方面：内源资金、外源资金、经理层管理技能。管理技能属于难以量化的指标，故多数文献从前两个方面进行研究。已有研究文献中，大多数学者从单一的现金持有角度进行研究，现金持有作为上市公司财务柔性储备的重要构成部分，受到诸多因素的影响。连玉君等发现融资约束公司现金-现金流敏感性更强，持有更多的现金。罗琦等认为投资者保护能够提高公司的现金持有量。经济周期的波动显著影响着上市公司的现金持有，企业在经济衰退时期具有更高的现金持有倾向。

产品市场竞争与财务柔性。破产清算威胁理论认为，产品市场竞争的变化会影响对经理人的激励，也会影响公司的破产风险；破产风险的存在使得管理者更加努力地经营管理公司。产品市场竞争和行业特征影响着企业的资本结构决策。邢立全等认为产品市场

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竞争会增加上市公司的经营风险，支持了竞争的破产清算威胁理论。朱武祥认为产品市场竞争越激烈，公司面临的风险越大，越倾向于采取财务