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公司评级：买入

山东黄金：黄金龙头再出发

内容摘要

公司简介：公司成立于2001年，最初在2003年登陆上交所，后于2018年再次于港交所上市。在2019年，该公司实现了A+H股市值突破千亿的里

程碑。经过长达26年的积极发展，公司的主导业务，即黄金领域，已构建出一条完整的产业链，涵盖了勘探、采矿、选矿、精炼以及黄金产品

的深加工和销售。在2022年，公司黄金产量达到38.7吨，占全国矿产金产量的13.09%。在境内，公司矿山产出32.616吨黄金，占全国黄金产出

的22%，公司为国内黄金产量最高的上市公司之一。

公司拥有优质黄金资产：截至2022年底，公司拥有黄金资源量1431.4吨，平均品位1.73克/吨，权益黄金资源量1318.6吨；拥有黄金

储量565.18吨，平均品位1.36克/吨，权益黄金储量497.47吨。公司黄金矿资源主要集中于国内以及山东省内，背靠黄金集团优质资源，

集团公司“十四五”战略目标利润总额达到80亿元至100亿元，矿产金产量达到80吨。境外矿收购贝拉德罗和卡蒂诺矿，为公司未来发

展打下坚实基础。同时公司收购银泰黄金股权，助力公司黄金业务更好发展。

黄金价格有望在震荡后继续上行：短期看，美联储表态或将于年内开启降息，市场预期最早在6月就会有实质性降息，2024年目标利率区间预

计为4.5-4.75%，美债实际收益率下降以及美元指数的承压将有利于黄金价格的上涨；长期看，全球央行持续购金行为将有力支撑黄金价格的

中枢。同时避险情绪仍不容忽视，近年来地缘政治冲突不断，黄金作为避险资产的配置积极性愈发增强。综合看，黄金价格在震荡后上行确定

性较强。

盈利预测投资建议：我们预计公司2023-2025年营收583.5/639.3/715.7亿元，归母净利润23.8/29.1/43.7亿元，对应市盈率42.7/34.9/23.1

倍。参考可比公司相对估值，考虑到公司的优质资源以及成长性，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、公司矿山生产经营出现如环保检查等问题、集团资产注入进度不及预期、其他地缘政治

因素所导致的黄金价格大幅波动等。

目录

一、公司简介

二、公司拥有优质黄金资产

三、黄金价格有望震荡后继续上行

四、盈利预测投资建议

五、风险提示

•1、公司简介

公司成立于2001年，最初在2003年登陆上交所，后于2018年再次于港交所上市。在2019年，该公司实现了A+H股

市值突破千亿的里程碑。经过长达26年的积极发展，公司的主导业务，即黄金领域，已构建出一条完整的产业

链，涵盖了勘探、采矿、选矿、精炼以及黄金产品的深加工和销售。

公司通过多次成功收购，巩固了其上游核心竞争优势，收购对象包括山东莱州鲁地金矿100%股权、山东地矿来

金100%股权、莱州鸿昇矿业45%股权以及山东天承矿业100%股权。2023年宣布收购银泰黄金进一步增加公司核心

资源竞争力。

在2022年，公司黄金产量达到38.7吨，占全国矿产金产量的13.09%。在境内，公司矿山产出32.616吨黄金，占

全国黄金产出的22%，公司为国内黄金产量最高的上市公司之一。

2010年：2020年：

收购山东2012年：收购源收购恒兴

2000年：2007年：金石矿业鑫金矿80%权益，2018年：黄金2023年：

公司正式公司市值75%的股西和中