潍柴动力-市场前景及投资研究报告-重卡结构性机遇，市占率盈利双升，新质生产力，OpenAI，Sora模型.pdf

2024年3月14日

潍柴动力(2338HK)

目录

投资要点4

财务预测：收入增长持续改善，利润率有望进一步提升5

首次覆蓋潍柴H/A股为买入，目标价18.6港元/19.8元人民币，上涨空间为26.5%/24.6%9

天然气重卡引领下，中国重卡销量有望继续复苏11

天然气重卡具有明显的燃油经济性优势13

天然气重卡渗透率有望在2024年大幅上升16

潍柴作为天然气重卡发动机的龙头，有望受惠渗透率上升18

中国重汽和陕重汽市场份额保持上升趋势19

风险因素22

附录23

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或3

2024年3月14日

潍柴动力(2338HK)

投资要点

潍柴动力今年以来股价表现强劲，主要受惠于商用车需求恢复，特别是重卡销

量的持续改善。我们认为股价尚未充分反映潍柴动力盈利改善的持续性，其整

车及关键零部件（重卡和发动机等）和叉车生产及仓库技术服务合共占我们预

测2024年总收入的8成，有望成为盈利改善的主要驱动。主要观点如下：

当前行业底部向上，潍柴作为重卡发动机龙头受益于天然气重卡渗透率提升，

市占率和盈利能力双升我们预测2024年中国重卡销量同比增长21%至110万

辆，较市场预期高~10%。我们认为天然气重卡销量将会较市场预期强劲。目前

天然气重卡经济性优势仍然突出（见“天然气重卡具有明显的燃油经济性优

势”一节），且我国加气站等基础设施相对完善，天然气重卡渗透率存在进一

步增长空间，因此将支撑重卡销量在2024年持续改善潍柴动力拥有~30%中

国重卡发动机市场份额，其中天然气发动机的市场份额接近70%，将有望成为

天然气重卡渗透率提升的主要受益者之一

智能物流体系——凯傲有望恢复到上升通道，盈利能力有望持續改善在2022

年，以叉车+仓储物流解决方案形成一体化的智能物流体系凯傲经历了低谷期，

特别是德玛泰克有一些不良订单。但是到了2023年，德玛泰克问题订单已经

消化了绝大部分，我們预计2024年上半年可以完全消化我们预测2024年收

入增长3%，较VisibleAlpha（VA）一致预测高2.9%，利润率上升至3.5%，高于

VA一致预测的3.3%

综上，我们对潍柴动力盈利改善的可持续性持乐观看法，重卡相关业务受惠天

然气重卡渗透率上升，而仓储物流业务改善则有望提升盈利能力

图表1:2023年潍柴各细分市场发动机市场占有率

90%

80%85%

80%

70%

70%

60%

50%57%

49%

40%

44%

42%

30%

34%

32%

20%

18%18%

10%

0%

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