山东黄金-市场前景及投资研究报告：长坡厚雪，黄金资源龙头.pdf

公司研究

证券研究报告黄金2024年03月13日

山东黄金（600547）深度研究报告推荐（首次）

目标价：35.48元

长坡厚雪，黄金资源龙头受益黄金牛市当前价：24.47元

山东黄金大股东拥有充足黄金资源，长期助力上市公司发展。山东黄金是国

资控股的上市公司，山东黄金集团直接和间接持有的股权合计占比45.58%。

山东黄金集团拥有包括上市公司山东黄金以及众多矿山资产，截至2022年

末，山东黄金集团各矿山合计黄金保有资源储量（采矿权+探矿权）为2489.4

吨，山东黄金集团共有探矿权174个、采矿权153个。按照30吨/年的自产黄

金生产能力，上述黄金资源储备可以供山金集团开采50年以上。山东黄金自

上市以来持续接受集团受让和收购，从上市之初的单一矿山新城金矿扩张到

目前的16个金矿，2022年上市公司占有山东黄金集团57.5%的资源储量以及

86.2%的黄金产量。山东黄金背靠集团，获得了长期的成长性。

2022年以来公司生产经营从停产中逐步恢复，受益于金价上涨以及银泰黄金

并表，2023年前三季度归母净利润13.45亿，同比增长94.12%。截至2022

年末公司保有黄金资源总量1431.4吨，黄金储量565.18吨，资源量平均品位

1.73克/吨，储量平均品位1.36克/吨。2021年受年初山东省两家地方企业金

矿安全生产事故影响，山东省政府要求对山东境内所有非煤矿山开展停工安

全检查，导致金矿产出大幅下降。2021年下半年以来黄金产量逐步恢复。公司基本数据

2022年自产金38.67吨，其中三山岛金矿5.46吨，焦家金矿10.04吨，新城金总股本(万股)447,342.95

矿5.69吨，玲珑金矿1.10吨，新疆金川2.72吨，阿根廷贝拉德罗金矿6.06已上市流通股(万股)361,444.33

吨。2021年公司自产金产量下降，规模效应减弱导致2021年公司自产金销售总市值(亿元)1,094.65

成本自190.31元/克上涨至264.68元/克，同比上升39.08%。2022年生产恢复流通市值(亿元)884.45

后，自产金板块在产量上升后实现成本下降，销售成本降至222.20元/克。资产负债率(%)60.68

2022年自产金毛利率达到43.33%，同比增14.25个百分点。2023年前三季度每股净资产(元)5.31

自产金产量29.71吨，受益于金价上升和银泰黄金并表，2023年前三季度归12个月内最高/最低价27.29/20.02

母净利润13.45亿元，同比增长94.12%。

山东黄金全力推进矿权整合开发以及现有项目的建设，长期成长性明确。山市场表现对比图(近12个月)

东黄金未来几年将拥有以下项目贡献增量：（1）焦家金矿：对焦家金矿等1436%2023-03-13~2024-03-13

个矿业权进行资源整合及统一开发，本项目建成达产后，采矿出矿能力可达

660万吨/年，平均出矿品位为3.04克/吨，达产年均产浮选金精矿29.0万吨17%

（含金18.85吨）；（2）三山岛金矿：2024年1月公告拟收购西岭金矿探矿-2%

权，西岭金矿是三山岛金矿的延伸，应与三山岛金矿进行整合，统一开发。