混合所有制改革对我国上市国有企业企业价值的影响.pdf

摘要

混合所有制改革是我国针对国企的首要战略改革，国企在不同的行业和领域

掌握着我国的经济命脉，是促进我国经济高质量发展的重要支撑、提升国际竞争

能力、巩固经济体制的重要推手。但由于委托代理链条过长、两权分离带来的经

营不善等困境使得其自身的企业价值相较于民营企业更低。因此，为了放大国有

资本功能、充分发挥国有资本在市场中的战略意图，国企需要进行一场深入的改

革。

2013年十八届三中全会上对我国国企改革提出了新的要求，首次提出了积极

发展混合所有制，这也意味着未来的一段时间里混改将作为国有法人单位改革的

重点。尽管混改在我国已有一段历史，但混合所有制改革的目标除了在制度和法

律上为其提供合理性，更为重要的是解决国企体制僵化，经营不善等问题，使得

国有企业增强市场竞争力，创立完善的现代企业治理体系。

本文选取了本国（2013-2018）A股的上市国企作为研究对象，使用股权融合

度与股权多样性衡量混合所有制改革对国企企业价值的影响，由于我国国有企业

部分处于垄断行业保护中，为了使研究结论更完整，本文以竞争程度对样本进行

分组回归，进一步研究了混改对不同竞争程度行业的国有企业企业价值的影响差

异。最后，基于产权理论，研究了混改是否通过改善治理结构与加强融资约束，

进而促进企业价值的增加。

本文研究发现：整体上看随着混改的不断深化，股权融合度对国企的企业价

值存在显著的促进作用，但股权多样性并不能显著促进企业价值，说明简单的引

入异质性股东并不能促进企业价值。分行业竞争程度来看：股权融合度对竞争程

度更高行业的国企企业价值的作用更为显著。最后，本文的中介效应说明，混改

通过改善其自身的治理结构与加强融资约束等渠道进而提高企业价值。终上所述

我们认为政府应当进一步深化混合所有制改革。

关键字：混合所有制改革、股权融合度、股权多样性、托宾Q

Abstract

MixedownershipreformisanimportantstrategicpolicyofChina’sstate-owned

enterprises.State-ownedenterprisesholdthelifebloodofChina’seconomy.The

increaseinthevalueofstate-ownedenterprisescanpromotethehigh-quality

developmentofChina’seconomy.However,state-ownedenterpriseshavebeenbrought

aboutbytheexcessivelylongentrusted-agentchainandtheseparationoftwopowers.

Problemssuchaspoormanagementmaketheenterprisevalueofstate-owned

enterpriseslowerthanthatofprivateenterprises.Therefore,inordertoenlargethe

functionofstate-ownedcapitalandgivefullplaytothestrategicsupportingroleof

state-ownedeconomy,state-ownedenterprisesneedmixedownershipreformtosolve

theirownpainpoints.

AttheThirdPlenarySessionofthe18thCentralCommitteeoftheCommunist

PartyofChinain2013,themixedownershipreformputforwardnewrequirementsfor

thereformofstate-ownedenterprises.Inthefuture,thereformofmixedownershipw